主题：上市等于暴利的时代已经过去


2012年04月09日 01:10 来源： 中国经济时报

　　由于创投私募等机构账面投资回报的下滑，“上市＝暴利”的时代已经过去。

　　这是创投与私募研究机构清科研究中心最新发布的《2012年第一季度中国企业上市研究报告》中所得出的观点。

　　由于2012年第一季度IPO总量下降，当季度VC／PE（创投／私募）支持的中国企业上市数量和融资额同步减少，仅32家具有创投和私募股权投资支持的中国企业在境内外市场上市，融资金额为32．32亿美元，与2011年第一季度相比上市企业数量减少15家，融资额减少65．9％。从境内市场平均发行市盈率来看，自2011年以来，境内市场上市企业平均发行市盈率整体呈下滑趋势，2011年年内深圳中小企业板发行市盈率由1月的67．80倍跌到12月的37．87倍，上海证券交易所由1月的71．14倍跌至12月的32．08倍，深圳创业板则由1月的87．35倍跌至12月的37．72倍，在三个市场中跌幅最大。

　　与此同时，随着二级市场估值的回归，VC／PE境内IPO退出账面回报倍数也呈现下滑，32家VC／PE支持的上市企业为其背后的75支VC／PE投资基金仅带来4．24倍的平均账面投资回报。境内上市的企业为VC／PE带来平均账面投资回报为4．48倍，其中，上海证券交易所平均账面投资回报为5．95倍，深圳创业板和深圳中小板分别为投资者带来5．02倍和3．89倍的投资回报。海外方面，上市的企业为投资者带来的平均账面投资回报为1．83倍。

　　而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7．00－8．00倍甚至动辄上10．00倍的回报水平也屡见不鲜。

　　数据表明，第一季度境内资本市场的平均账面回报全线下降，其中创业板本季度5．02倍的回报更令市场跌破眼镜。

　　自2009年年底开闸以来，创业板一路高歌猛进，不仅市盈率处于较高水平，而且其丰厚的平均账面投资回报也令投资者收益颇丰。2009年、2010年和2011年的创业板平均账面投资回报分别为7．48倍、10．90倍和7．81倍，相比之下，本季度的回报水平成为创业板两年来的最差水平。

　　清科研究中心张琦认为，二级市场低迷，监管日益趋紧，创业板为VC／PE机构、投资者，乃至整个资本市场所编织的“美丽童话”行将落幕。

　　面临IPO窘境，清科研究中心为VC／PE机构提出两点建议：第一，及时调整退出策略，对并购、股权转让等其他退出方式兼容并蓄；第二，优化投资组合，控制投资成本，适度减少对中后期以及pre－IPO项目的依赖，注重企业内在投资价值发掘和培养。

对上市公司“高送转”乱象的监管终于纳入到了证监会的视野。证监会有关部门负责人日前表示，证监会已对近期炒作“高送转”概念中涉嫌违规的行为及典型的异常交易账户进行立案调查，目前已立案两到三起。并对部分异动公司进行提醒。为此，该负责人提醒投资者应对出现异常波动的“高送转”股票保持警惕，不要盲目跟风，防范投资风险。

　　对涉嫌市场操纵、内幕交易等违法行为的“高送转”公司进行立案调查，这是证监会加强市场监管工作的一个重大进步，也是郭树清主席一再强调对内幕交易等违法违规行为“零容忍”的具体体现。

　　众所周知，上市公司“高送转”涉嫌市场操纵与内幕交易等违法行为远非始于现在，这种现象其实早就存在，并一再受到舆论的批评。但监管部门对此一直都是睁一只眼闭一只眼，以至上市公司“高送转”背后各种乱象丛生。比如，通过高送转来拉抬上市公司股价，为上市公司的增发保驾护航；通过高送转来帮助套牢机构实施突围；通过高送转来掩护解禁股套现等等。所以，这一次有部分“高送转”公司涉嫌市场操纵、内幕交易等被立案调查，这并不出人意料之外，这是郭树清出任证监会主席以来监管工作出现的喜人变化。

　　证监会对涉嫌市场操纵、内幕交易等违法行为的“高送转”公司进行立案调查，这是很有必要的。而提醒投资者应对出现异常波动的“高送转”股票保持警惕，不要盲目跟风，防范投资风险，这一点更有必要。因为“高送转”公司股票带给后知后觉投资者的投资风险是很大的。这类股票在“高送转”消息明朗后，或者在实施“高送转”方案后，常常会伴有股价大幅下挫风险。如和顺电器，3月22日股价最高达到34.23元，实施高送转方案后于3月30日跌到12.30元（复权价为24.80元），短短几个交易日的跌幅高达27.55％，带给投资者的损失是惨重的。所以，对于这种“高送转”股票的投资风险，投资者确实需要加以防范。

　　不过，正是基于上市公司“高送转”所存在的种种乱象以及给市场带来的巨大投资风险，证监会在对有关公司进行立案调查并提醒投资者注意“高送转”股票投资风险的同时，还有必要对上市公司“高送转”行为加以规范，提出指导性的意见。比如，规定业绩亏损、业绩下滑的上市公司不得推出高送转方案，以避免上市公司的“高送转”行为进一步恶化公司的财务指标，拖累公司的发展。又如，对于主营业绩增长的公司，其送转股比例，不得超过业绩增长的幅度，以维护上市公司的稳步发展。再如，对于年报推出前股价异动的公司（如短期涨幅达到20％），不得推出“高送转”方案；或一年前已实施再融资方案（尤其是定增），或一年内有再融资要求的公司，不得推出“高送转”方案；此外，年报出台前后半年内有大小非解禁的公司也不应推出“高送转”方案。

　　当然，由于利润分配与转增股本是上市公司自主决定的事情，所以证监会的意见只能是一种指导性的意见，不具有强制性。不过，对于违反上述规定推出“高送转”方案的公司，证监会可要求其在推出高送转方案的同时，就高送转的理由与有关情况（包括业绩增长、近年再融资情况、有关股东买卖股票情况、大小非解禁与套现情况等）作出说明，并对情况可疑的“高送转”公司加强监管，使上市公司高送转行为逐步回归理性，减少内幕交易及股价操纵等违法行为的发生，减少市场投机炒作给投资者带来的风险。

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