主题：恒瑞医药：穿越迷雾 双翼齐飞

肿瘤药增速放缓，非肿瘤药成新引擎。肿瘤药物由于基数较大、价格下降等因素增长趋缓，预计12年增速10%~15%；手术麻醉药随着手术量的增加将延续高增长态势，预计12年收入增长仍能达到50%；造影剂由于对进口产品的替代作用12年收入增速有望保持在40%以上；电解质市场空白较大，12年有望翻倍。

　　创新药研发将迈入收获期，重磅肿瘤药物上市将使公司进入增长第二季。国家一类新药艾瑞昔布已获批上市，预计12年开始逐步上量；阿帕替尼胃癌适应症已进入绿色通道，12年下半年有望获批；肺癌适应症完成了三期临床试验，13年一季度有望通过认证；法米替尼正在进行肾癌的三期临床，预计副作用小于对比药物索坦。国际前沿的抗肿瘤小分子靶向药物的上市，使公司进入肿瘤药增长第二季，有效规避药品降价政策对公司的冲击。

　　规范市场认证，国际化战略坚定长期发展。伊立替康注射剂11年12月已通过美国FDA认证，将通过分销商代理的形式将自有品牌推入美国市场。规范市场认证不仅给公司带来了国际市场的入场券，而且为公司在国内市场树立高端形象、巩固市场份额、获得定价优势提供了帮助。

　　营销网络广度深度两维扩张，加强市场地位。公司的营销网络正在向广度和深度两个维度发展。广度方面，公司未来营销增量来自潜力市场的覆盖及开发及渠道下沉；深度方面，公司将强调医院内部的深耕细作，将覆盖范围由肿瘤科扩展到妇科、泌尿科等其他科室，启动新的增长点。

　　投资建议：增持，目标价35元。公司通过创新和国际化双翼齐飞，穿越政策迷雾，预计12~13年EPS为0.97元、1.18元，建议增持，目标价35元。



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