主题：四川长虹盈利能力依然有待提高

收入增长尚可，盈利能力依然有待提高

　　公司2011年收入520亿，同比增长25%，净利润4亿，同比增长39%，对应完全摊薄每股收益0.088。扣除非经常性损益的净利润2.6亿，同比增长374%，有明显改善，但盈利能力依然显得薄弱。

　　正面:

　　彩电、IT分销、房地产增长较快，分别同比增长19%、57%、28%。特别是IT分销2008-2011年年均复合增长率超过50%，收入规模已经超过100亿。

　　房地产依然是经营性净利润的主要来源，2011年同比增长78%，达到4.5亿元。IT分销盈利能力保持快速增长，净利润同比增长38%，达到1.7亿元。

　　2011年公司资产负债表质量大幅提升。首先，长虹集团以账面价值4.2亿元收购公司对APEX的剩余债权；其次，5.65亿份“长虹CWB1”权证成功行权，公司融资29.5亿元。

　　管理层实现间接持股。长虹集团以及公司高管投资组建虹扬投资，并增持公司股票。未来三年，虹扬投资股东每年以其30%以上的工资收入增资虹扬投资，增资资金全部用于购买公司股票。

　　负面:

　　2011年下半年空调冰箱、手机业务出现明显下滑，分别同比下滑10%、31%。利润方面，中间部件依然是亏损的主要来源，2011年亏损扩大50%，达到5亿元。重要子公司美菱电器（000521）由于投资性收益大幅减少，导致净利润同比下降73%。仅0.9亿元。

　　管理费用同比增长28%，未能体现销售增长的摊薄效应。

　　人力成本亦有明显上升趋势，人均用工成本同比增长22%。

　　发展趋势:

　　公司主业盈利能力提升空间较大。公司目前缺乏竞争力突出的业务，随着智能电视行业性的趋势来临，公司盈利能力有望随着行业小幅改善。公司非经常性损益占比依然会比较大，例如2012Q1公司获得安县土地补偿款，预计可实现非经营性收益约5，600万元。

　　估值与建议:预计2012-2013年公司每股收益为0.10和0.12元，目前股价对应2012-2013年市盈率分别为23x和20x，维持中性评级。（中金公司研究部）

　　机构来源：中金公司


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