主题：本钢板材：板材行业持续低迷

齐鲁证券 笃慧

　　业绩概要：今日本钢板材(4.70,0.01,0.21%)公布2011年年报，当年公司共实现销售收入504亿元，同比增长10%；利润总额8.67亿元，同比下降13.7%，归属上市公司股东净利润7.96亿元，同比下降14%，折合EPS 0.254元。2011年四个季度EPS分别为0.10元、0.09元、0.06元和0.004元。

　　经营分析：2011年公司共生产生铁966.87万吨，同比下降1.55 %；粗钢995.58万吨，同比下降0.89 %；热轧板897.06万吨，同比降低3.41%；冷轧板186.11万吨，同比增长11.88%；特钢材71.54万吨，同比增长11.70%。结合年报数据折算吨钢售价5066元/吨，吨钢成本4633元/吨，吨钢毛利432元，同比分别上升517元/吨、576元/吨和-59元/吨。在板材行业整体产能过剩的环境下，公司钢板产品毛利率下滑3.65%，是公司业绩下降主要原因。面对不利的行业环境，11年公司产品结构调整取得一定效果，其中热轧品种钢比例达到66%，薄规格产品比例达到19%；X70、X80管线钢产量增至20万吨；硅钢、深冲钢、汽车板等冷轧材产量创新高，使冷轧材产量增速(12%)明显高于公司整体水平；。财务分析：公司11年毛利率8.5%，同比下降2.3%；期间费用率6.9%，同比下降1.0%；净利润率1.6%，同比下降0.4%；ROE5.2%，同比下降1.1%；单季主要财务指标如下：11年Q1-Q4毛利率：10.8%、9.9%、8.5%、5.3%；. 11年Q1-Q4期间费用率：7.8%、7.7%、6.8%、5.5%；. 11年Q1-Q4所得税费用率：5.0%、5.5%、10.8%、50.5%。

　　未来看点：

　　拟增发收购集团冷轧、铁矿资产：11年5月公司公布非公开发行预案，拟收购集团持有的75%的本钢浦项股权，将新增约200万吨冷轧产能。但受国内冷轧产能过剩、汽车业增速放缓影响，目前上述资产盈利不甚理想；公司还将收购集团持有的徐家堡子铁矿探矿权，该矿尚未开工建设，设计原矿及精矿产能为530万吨和153万吨(品位68.5%)，基建期安排4年，投产和达产日期分别为2017和2020年，贡献利润尚需时日。此外集团尚有南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家堡子铁矿四大矿山因不符合转让条件未能注入上市公司，本钢集团将推进相关问题的解决，在符合条件时将矿山注入上市公司；

　　丹东不锈钢项目：本钢丹东不锈钢冷轧生产线已进入试生产阶段，达产后将形成产能19万吨/年，产品覆盖石油化工、交通运输、食品家电、航天航空、高端建筑等不锈钢应用领域。目前国内不锈钢行业面临产能严重过剩格局，产能利用率低下导致产品盈利能力不佳，行业低迷将导致丹东不锈钢项目业绩贡献有限；

　　盈利预测：预计板材行业产能过剩格局仍将延续，预测公司12-13年EPS分别为0.18元、0.21元，维持“持有”评级。



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