主题：兰花科创:年报季报业绩符合预期 公司拟投资45亿建己内酰胺

公司11年和12年1季度分别实现每股收益2.91元/股和0.90元/股,与申万预期2.88元/股和0.89元/股基本一致。11年公司实现营业收入76.08亿元,同比增加30.9%;实现归属于母公司净利润16.63亿元,同比增加26.51%。
12年1季度公司实现营业收入21.34亿元,同比增加22.4%;实现归属于母公司净利润5.13亿元,同比增加52%。
在煤炭产销量并无增长的情况下,公司11年业绩同比大幅度增加26.51%主要源于煤炭价格的上涨和化肥化工业务的减亏。公司11年煤炭产量达601.28万吨,与10年基本持平;销量达530.7万吨,同比下降6.8%。但受益于公司11年无烟煤价大幅度上涨,预计公司综合煤价同比增幅达17.5%,公司煤炭业务毛利率同比增加5.64个百分点。另外,预计公司11年化肥化工业务共亏损2亿左右,同比减亏3个亿,其中受益于11年尿素价格的回升(产量140万吨,同比增加32%),化肥业务减亏2.5亿左右;化工业务11年亏损8000万左右,同比减亏5000万左右。12年1季度公司化肥业务保持满产,且受益于1季度尿素价格继续回升,预计公司1季度化肥业务盈利500万元左右,预计化工依业务亏损3800万元左右。
12年公司本部产量增产有限,无烟煤价存小幅补跌风险,业绩增长主要靠亚美大宁复产。我们预计公司12年产量达620万吨左右,同比增产有限仅20万吨左右,主要来自本部在产矿井的增产。11年公司无烟煤价格一直维持高位并未降价,受经济下滑影响,12年公司煤价存在补跌风险,预计无烟块煤降价幅度在50-60元,无烟末煤降价幅度在30-50元。12年公司业绩增长点主要来源于亚美大宁增产。亚美大宁于11年9月9日复产,11年煤炭产量135万吨,扣除停产期间亏损后,全年为公司仅贡献0.5亿投资收益,折合每股收益0.1元/股。预计12年亚美大宁煤炭产量将达产400万吨,吨煤净利将达425元左右,将为公司贡献6亿左右投资收益(425*400*36%),折合每股收益1.07元/股。12年1季度亚美大宁煤炭产量87万吨贡献投资收益1.35亿左右,折合每股收益0.24元/股;且同比11年1季度增加1.7亿,是公司12Q1业绩同比大幅度增加的主要贡献者。
受工资薪酬提升和整合矿井并表,公司11年和12年1季度管理费用增幅明显。公司11年管理费用达8.07亿元,同比增加2.2亿,增幅达36.7%,主要源于公司11年管理人员职工薪酬同比增加1.6亿元,增幅达72.2%;另外公司11年整合矿井管理费用增加,根据公司披露11年整合矿井兰花焦煤公司净亏损达4300万左右。12年1季度管理费用达2.81亿元,同比增加1.36亿元,增幅达94.0%,也主要是由于职工薪酬提升和三个整合矿井并表导致。
玉溪矿及整合矿均处投资建设过程中,预计14-15年产量实现翻倍。公司本部现有产能540万吨,整合矿产能540万吨,权益产能376万吨,预计13-15年逐步达产;另有新建240万吨玉溪矿,预计14年可投入试生产,15-16年达产,借此公司14-15年将实现产量翻番。截止11年底,焦煤兰花60万吨技改矿、宝欣90万吨技改矿和口前煤业90万吨技改矿已分别完成工程投入14%、23%和52.5%。11年2月公司获得玉溪矿采矿权后得以重新开建,截止11年底完成工程投入14.4%,预计投产时间推迟至14年。
公司拟投资45.31亿元用于建设年产20万吨己内酰胺项目。根据公司披露,预计该项目建设周期2年,项目投产后将年生产20万吨己内酰胺,副产环己烷5万吨和30万吨硫酸铵;年实现销售收入45.5亿元,年利税10.7亿元,年净利润率7.86亿元。由于该项目投资资金需求巨大(占11年末公司总资产的29.6%)且建设周期较长,未来市场供需状况存在变数,所以我们认为该项目的投建将会给公司经营带来一定的不确定性。
公司拟在中国境内一次或分期公开发行总额不超过30亿元人民币(含30亿元),期限不超过5年(含5年)的公司债券,以满足公司生产经营、项目建设的实际资金需求。债券的发行将有利于公司进一步加快工程建设进度。预计募集资金主要投向整合矿井改造和己内酰胺项目。
维持公司12年业绩3.60元/股,13年业绩4.10元/股,对应12年估值仅为12.4倍,低于现行业平均估值水平14-15倍。虽公司估值水平受煤化工项目影响,但考虑公司目前估值低于行业平均水平,12年亚美大宁矿将成为公司主要业绩增长点,且未来3年公司内生增长能力较强,故维持“买入”评级。

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