主题：中青旅:稳健向好发展

中青旅2011年营业收入84.21亿元,同比增长38.4%,净利润2.67亿元,同比增长0.7%,每股收益0.64元,扣除政府补助、金融资产计提减值等非经常性损益后为2.84亿元,同比增长18.2%,每股收益0.68元,公司公民旅游四大板块快速做大,而乌镇和古北水镇投入建设持续。仍然看好公司对高景气度的休闲度假、商务会展等细分市场的把握,“类乌镇模式”高端景区连锁及绩效挂钩奖励机制。维持买入评级。
支撑评级的要点
2011年传统三游及MICE业务同比增长26.0%。入境游市场受累于外部恶劣市场环境。客户导向分类下的观光游、休闲度假游、会议奖励游、商旅管理四大板块架构优化,一体化协作加强、线上及线下渠道建设拓宽。
2011年乌镇景区514.53万人次,减少60万人次。其中西栅客流增加25万人次。营业收入同比增长8.5%,净利润同比增长19.4%至2.2亿元,其中宣传推广费财政补贴比上年同期增长140%。2011年乌镇持续建设有所加大,预计2012年还将有新增住宿接待设施建成,同时未来若干年宣传推广财政补贴还将持续。网络信息显示,2012清明小长假客流增速约50%。
古北水镇2011年新增4.15亿元投入,在建工程余额2011年末为4.63亿元,开发成本余额2011年末为2.07亿元。看好其所瞄准的北京MICE市场(后奥运时代较快增长)和与乌镇的推广联动。
2011年末,中青旅山水酒店在由上年末的15家增加至21家门店,覆盖8个城市。全年营业收入同比增长14%,净利润同比增长20.5%至2,021万元。
策略性投资方面,中青旅创格H3C总代排名第一,利润率显著提升。
风采科技云南2011年6月到期,成功续约,但续约费率有所下调。
2011年中青旅置业净利润1.89亿元。截至2011年末,慈溪玫瑰园项目尚未结算的预售收入约14.95万元。预定2012年3月前后竣工。
北京写字楼租赁市场景气度高,中青旅大厦出租率100%,出租收入增长5.5%。
评级面临的主要风险
古北水镇开业初期的业绩影响;自然灾害等旅游行业系统性风险。
估值
不考虑古北水镇开业后影响及金融资产影响,我们小幅下调公司除地产、彩票、港股投资后的可持续业务的2012-14年每股收益预测至0.54元、0.64元和0.76元。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012年内完成交付结算,则预计公司2012-14年每股收益为0.92元、0.86元和0.99元。维持19.35元目标价和买入评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。