主题：申能股份:多元发展,盈利稳健,成长良好

2011年,公司发电量同比增长20%,天然气销量同比增长21%,带动营业收入同比增长19.8%,而受煤价和天然气价上涨影响,毛利率降低2.36%,公司净利润同比增4%。2012年,公司发展多元化,机组结构良好,盈利较为稳定,目前,估值较低,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价5.0元。
公司2011年每股收益0.3元,基本符合预期。公司2011年实现主营业务收入228亿元,同比增长19.8%;利润总额22.2亿元,同比增长1.7%;归属净利润14.2亿元,同比增长4%,折每股收益0.3元;扣除非经常损益后每股收益0.29元,基本符合我们预期。公司利润分配方案为,每10股派现1元,预计分配现金股利4.7亿元。
电量和天然气销量增长是收入提高主因。公司营业收入的增长,一方面来自于发电利用小时的增加以及新投产的临港燃机,使得公司电量同比增加20%;另一方面,公司天然气销量达到54亿方,大幅增加21%。
毛利率有所下降,投资收益略降。由于燃煤价格和天然气的采购价格均有较大的上涨,导致公司毛利率下降2.36个百分点。另外,公司全年实现投资收益8.9亿元,同比减少7%,主要是由于上期公司出售了交行等金融资产,而本期未出售;但部分参股电厂电量及热量上升,支撑了公司投资收益。
装机增长、电价上调,共同推动业绩增长。2011年,公司参股的临港燃气电厂(4×40万千瓦)、秦山核电二期(2×65万千瓦)扩建等项目陆续投产建成,权益装机进一步增加,这些电厂将在2012年贡献业绩。同时,去年发改委上调电价,我们预计可增厚公司2012年归属净利润约2.2亿元。
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司电力和石油燃气双轮驱动,加上公司装机结构多元化,抗风险能力强,经营较为稳定,未来安徽平山项目、崇明燃气电厂等在建项目将进一步提升公司盈利能力。我们预计2012~2014年公司每股收益分别为0.38、0.43和0.48元,维持“审慎推荐-A”的投资评级,按照未来三年复合增速,给予2012年业绩13倍PE,合理股价5.0元。
风险提示:证券投资风险较大,本报告主要供机构投资者参考,个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

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