主题：一汽富维:集团整合加速,佛山项目启动


2011年,公司实现营业收入69.81亿元,同比增长12.92%;营业利润5.19亿元,同比下降18.11%;归属母公司所有者净利润4.28亿元,同比下降24.97%;基本每股收益2.02元/股。2012年一季度,公司实现营业收入17.2亿元,同比下降4.43%;营业利润1.07亿元,同比下降25.72%;归属母公司所有者净利润8720.76万元,同比下降25.27%;基本每股收益0.4100元/股。投资收益降幅收窄。一季度实现投资收益7347万元,同比下跌16.9%,跌幅较去年4季度有所收窄。每10股派现2元。
2011年综合毛利率有所上升,1季度同比下滑较多。2011年公司综合毛利率为6.54%,同比上升0.61个百分点;4季度公司综合毛利率为6.38%,同比下降0.83个百分点,环比上升0.05个百分点;1季度公司综合毛利率为5.98%,同比下降0.75个百分点。
期间费用率持续上升。2011年公司期间费用率为4.19%,同比上升0.51个百分点。4季度公司期间费用率为4.89%,同比上升0.10个百分点,环比上升0.62个百分点。1季度公司期间费用率为3.81%,同比上升0.38个百分点。
投资收益同比下降较多。投资收益是公司净利润的重要组成部分,2011年公司实现投资收益3.5亿元,较2010年的4.7亿下滑了26%。分公司来看,长春富维-江森自控、天津英泰等均有一定程度下滑。
佛山项目启动。目前广东佛山项目已经启动建设,主要生产保险杠及前端模块,主要为一汽大众佛山工厂供货。一期规划30万辆,主要生产大众MBQ平台产品。项目总投资2.2亿元,预计未来内部收益率为16.35%,盈亏平衡点在55%以内。目前富维东阳保险杠和富维江森座椅已获得客户提名信。
一汽集团整合加速,公司地位将不断提升。随着一汽集团整合旗下业务的逐渐推进,公司作为一汽集团汽车内外饰业务平台的定位也逐步清晰。经过一系列资本运作,公司已经逐渐形成了覆盖东北、华北和西南的生产基地布局,产品种类也不断丰富。
盈利预测与评级.我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为2.34元、2.64元和3.04元,按2012年04月17日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示.商用车销量持续探底风险,国四排放标准执行时间不确定性风险。

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