主题：中国建筑年报简评:快速增长可期、攻守两易

公司2011年业绩快速增长符合预期
(1)毛利率保持稳定:总体毛利率12.0%,同比下降0.1个百分点,主要因为房建占比提高;分板块毛利率来看,房建/基建/地产业务受规模和品牌效应的不断影响,毛利率出现不同程度的提高,分别由7.2%/9.7%/41.7%提高至7.6%/10.5%/44.9%,设计勘察业务由于受业务人员酬金调整计入营业成本影响,毛利率由34.1%下降至27.0%。
(2)期间费用率下降:公司净利润增速大于收入增速,系公司期间费用率下降所致;公司销售费用率同比下降1.3%;管理费用同比增长21%,主要因为公司规模扩大、项目增加;财务费用同比增长203.4%,主要因为项目贷款增加及利率上升。
(3)房地产业务稳健增长:11年公司发挥地产品牌优势,加大保障房投入和承建,房地产销售额达891亿(中海地产739亿、中建地产152亿),增长33.2%;销售面积700万平方米(中海558万平米,中建142万平米),增长7.5%,11年新增土地储备2167万平米,土地储备存量6194万平米。
公司订单饱满,支撑未来业绩快速增长
公司2011年新签合同9307亿,增长16.1%;建筑业务新签合同8566亿,其中房建、基建、设计勘察分别为7233、1207、77亿,同比增速分别为14.2%、21.7%、31.4%;存量合同约9495亿,同比增长35.9。公司存量合同约为2011年收入的2倍,支撑公司未来2-3年业绩快速增长。
2012年业绩快速增长确定性高,长期增长看好
(1)2012-2013年公司业绩稳健增长的高确定性--建筑业务在手订单饱满、施工/开工面积/新签订单的快速增长;(2)2012年货币政策适当宽松,地产业务量升价跌的业绩释放,保障房业务发展空间仍较大
维持公司12-13年0.55、0.67元的盈利预测和买入评级
推荐理由:管理优秀的“建筑+地产”央企龙头且估值优势明显、持续快速增长的确定性高。维持买入评级。因地产板块估值整体大幅下移,将目标价下调至4.5元。

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