主题：万科A销售好于行业 建发股份供应链高速增长

万科A（000002）：销售好于行业

万科A（000002）主要从事大城市的住宅开发。公司是国内的地产龙头，坚持“不囤地、不捂盘、不当地王”的“三不政策”。2009年在《欧洲货币》评选的“全球最佳房地产开发企业”榜单中，公司获得全球住宅类开发企业第一名。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测值分别为1.11、1.39、1.70元，对应动态市盈率分别为8、6、5倍；当前共有32位分析师跟踪，24位给予“强力买入”评级，8位给予“买入”评级。综合评级系数1.25。

万科公布3月销售数据：2012年3月份公司实现销售面积109.9万平方米，销售金额115.2亿元。2012年1~3月份，公司累计实现销售面积300.9万平方米，销售金额310.7亿元。

广发证券表示，从销售面积来看，3月万科销售同比和环比增速分别高达32%、53%，好于监测的33个城市总体成交量涨幅（同比上涨28%、环比上涨49%）；从销售金额来看，同比和环比涨幅分别为24%、57%，为9个月来最佳水平。销售额绝对值115亿元，较2011年月均值高出13.2%。突出的销售业绩说明公司很好的把握了3月楼市回温行情。

万科是最早提出小户型、精装房产品定位的大型地产企业，目前，销售产品中，90平以下户型占比接近50%，144平以下户型占比达到88%，新近又研发推出了20平以下的超小户型；客户结构中，首次置业客户占35%，首次置业及首次改善的刚性需求客户合计占比达到85%。2011年万科销售产品的均价约11300元/平米，较2010年下降6%，在销售额过百亿的住宅开发企业中售价较低，2012年前3个月销售均价进一步下降到10322元/平米。大众化的产品定位锚定刚需市场空间。

中航证券表示，综合考虑高峰低谷，万科的运营效率虽然不是最高的，但仍处于行业前列。以繁荣期0.79倍存量资产周转率、低谷期0.45倍存量资产周转率、23%的营业利润率计算，假设未来5年中有2年遭遇低谷冲击，则在财务安全底线范围内，公司长期平均的净资产回报率为19%，由此推动的长期中的潜在增长率为15.2%。其中，繁荣期公司资产（存货和承诺资本支出）的极限增速可以达到60%；股权融资支持下，资产增速可进一步提升到105%；但低谷期资产极限增速仅为4%，周期套利空间较小。

广发证券表示作为行业一线高周转龙头，万科现金储备丰富，产品布局和区域结构合理，销售业绩良好、增长趋势确定。在行业走向回归的同时，地产股朝合理估值回归是大趋势，而一线高周转龙头应该是估值回归的标杆。公司2011年和2012年动态PE分别为9.3倍、6.9倍，处在较低的水平。继续维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场风险。

★★★★★建发股份（600153）：供应链高速增长

建发股份（600153）主要从事进出口贸易及物流配套服务、房地产开发及物业、实业投资。公司拥有贸易、房地产两大核心业务，公司已形成以轻工、纺织服装、机电、包装材料、化工和五矿等产品为主，兼有其他类型产品多元化进出口贸易产品结构，已在全国主要城市建立了贸易分销机构，并与70多个国家和地区建立了贸易往来关系，打造出有社会公开服务能力的物流体系。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测值分别为1.22元、1.55元、1.69元，对应动态市盈率为7倍、5倍、5倍；当前共有15位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”的分别为8人、7人，综合评级系数1.47。

公司2011年全年实现营业收入803亿元，同比增长21.42%，归属母公司所有者净利润22.5亿元，同比增长28.25%，实现基本每股收益1.01元。

公司供应链板块实现销售721亿元，同比增长20%，实现净利润约11亿元，同比增幅为24%，主要受益于汽车、红酒等高端消费板块以及钢材、矿石贸易的高速增长。2011年公司高端汽车销售实现净利润1.95亿元，同比增速为30%，而公司初涉的高端红酒业务也贡献净利润0.36亿元，可见空间较大。2011年浆纸业持续低迷，对公司浆纸供应链业务产生较大影响，全年公司浆纸业务实现净利润约0.7亿元，较上年同比下滑约36%;湘财证券认为浆纸行业的低迷时期已然过去，公司浆纸贸易业务开展将逐步改善。而公司其他业务模块仍能够保持持续增长，公司供应链业务未来增长将维持30%左右。

东兴证券表示，国家对房地产行业实施调控，是为了该行业今后持续健康稳定发展，对于公司来说，一方面积极经营，提高周转，保证资金链的安全；另一方面，审慎理性的购买土地，为未来发展进行积累。公司一直有较为丰富的土地储备，且近年来在拿地策略上一直以求稳为主，在2010年前后地价处于顶峰时公司仍然坚持低成本购地的原则，在成本端压力较小。而产品方面，公司以中高端住宅为主，定位在改善性住房，地段普遍稀缺，受调控影响较一般性住房偏小。更为主要的是，公司系多家银行优质客户，在当前资金面紧张情况下仍然可以保证较低的融资成本，此为地产业过冬的最大保障。经过本轮深度调控后，质地优良的建发股份有望进一步扩大市场份额。

东兴证券预计公司2012-14年每股收益分别为1.15元、1.27元和1.44元。维持对公司的“强烈推荐”投资评级。

风险因素：项目销售和开发进度可能不达预期。


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