主题：中国神华:稳定增长+低估值铸就优良投资标的

投资要点:
内生增长+外延扩张,奠定公司稳定增长基石。2011年公司商品煤产量2.82亿吨,占我国原煤总产量的8.0%,2012年公司煤炭产量保持稳定增长,增量主要来自神东矿区大柳塔煤矿(+170)、布尔台矿(+150)、黄玉川矿投产(+600);准格尔能源公司黑岱沟矿(+100)、哈尔乌素(+500);北电胜利能源公司(+160);锦界能源公司(+300);神宝能源公司(+380);包头矿业公司(+510 ),合计2900万吨,增幅10.3%。
十二五期间,公司现有在产矿井改扩建及在建矿井投产,合计贡献0.95亿吨新增产能;集团公司乌海能源、新疆能源公司以及宁煤集团合计1.25亿吨产能未来将逐步注入到上市公司,若注入成功,十二五公司煤炭产能翻番。
合同煤价上涨、电价上调,对今年业绩构成双重利好。2011年底发改委下发通知,规定2012年重点合同电煤价涨幅不能超过5%。2012整体现货煤价看跌,公司合同煤占比较高(2011年公司合同煤占比44.3%),合同煤价上涨利好公司业绩。按12年合同煤价上涨5%计算,可贡献EPS0.12元。
发改委自2011年12月1日起上调全国燃煤电厂上网电价,据测算,神华所有电厂平均上调24元/兆瓦时,电价上调提升公司12年EPS0.14元。
现货销量增加进一步提升公司业绩。2010年公司煤炭现货销量1.28亿吨,2011年公司现货销量提升至2.10亿吨,增幅64%。据推算公司现货销售的增量部分主要来自外购煤量的增加,公司外购煤毛利率高达10%,远高于其他公司煤炭贸易盈利能力,外购煤量增加提升公司业绩,提高市场占有率。 并购优质电源点,抢占市场先机。目前国内火电行业普遍亏损,电力行业估值偏低,公司在电力低谷时期并购电源点,并购成本低且成功率高,未来公司火电并购将继续进行,公司煤炭资源优势可保证并购业务未来盈利能力。
盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为2.48、2.68、3.01元/股,对应的动态PE为10.78、9.98、8.88倍,按照2012年13倍PE计算,目标价32元,鉴于公司现有的估值水平较低,给予买入评级。
风险提示: 煤价下滑风险、煤矿建设速度低于预期以及政策性成本增加

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