主题：深发展A：业绩符合预期 资产质量略有隐忧



作者： 来源：申银万国 2012-04-26 13:47:45

　　深发展公布2012年1季度业绩，实现归属于母公司净利润34.3亿元，合并口径同比增长43%；本行净利润27.8亿元，同比增长16%；平安银行贡献6.5亿的合并口径利润，单体同比增长7%，整体基本符合我们此前的1季报45%的盈利预测。
　　规模在整合的前提下有效率扩张，息差同比角度因同业业务增长而略收窄。集团口径下资产规模达到13680亿，比年初增长8.7%。内部结构上，存放、拆放+买入返售占生息资产比重从11年末的7.8%提高到12.3%，贷款占比从57.8%下降到54.5%。集团贷款总额6513.7亿元，比年初增长5%；集团存款总额9148.1亿元，比年初增长7.5%，增速迅猛。日均口径净息差2.47%，环比4季度2.45%小幅扩张。同业业务平均收益率环比仅扩张6BP，低于贷款环比扩张幅度，而规模增长比贷款迅猛造成了息差的环比增速放缓，同比负增长。
　　特色业务上贸易融资优势明显，零售发力整合效应显现。一季度贸易融资余额达到2533亿，较年初增长9%，增速超过贷款增速，国内贸易依然是主要的业务组成部分，整体贸易融资的不良率保持在0.3%，低于集团平均水平。零售业务发力是两行整合的一大亮点。我们认为平安庞大的客户群体未来仍然是深发展与平安交叉销售的最主要增长点，信用卡和零售存款的增长将会逐渐得体现在业绩上，关键还是看集团的整合能力。从数据上看，信用卡新发卡量90万，流通卡量964万张，比11年末904万张增长60万；信用卡应收账款环比增长4%，从247亿增长到257亿；带动零售存款环比增长10.6%。
　　资产质量问题进入上升周期，风险尚可控制。集团口径下不良率0.68%，环比11年末的0.53%上升15BP，关注类贷款比重保持相对稳定，1季末为0.72%，关注类贷款的迁徙率上升到38.54（11年末15.71%），从关注转化为不良的实际结果来看，我们认为深发展的分类是相对审慎的，反映了资产质量的真实变化情况。从行业来看，产生不良的主要在制造业和商贸零售行业，地区上东部地区（江浙）略多。风险基本可控，拨备覆盖率达到253.4%，且大部分有抵押。按照目前的迁徙情况，资产质量问题在上半年暴露以后会在下半年进入一个平缓的局面，在政策不出现大幅调整前，不认为资产质量恶化趋势会超预期。
　　下调至“增持”。我们认同深发展与平安整合的长期趋势给两家公司带来的长期利好，目前两行整合在有序的进行中，效应会慢慢显现，不过首先需要克服的是资产质量问题。虽然我们对深发展的资产质量并不过于悲观，不过考虑到可能对市场产生的潜在负面影响，预计会抑制股价表现，此前涨幅已经包含了业绩变化，暂下调至增持评级，预计12/13年净利润增速25%/13%。
　　（申银万国）

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