主题：日照港:2011年净利润同比增长12.6%,低于预期

支撑评级的要点
货物吞吐量增速保持平稳,提价带动收入增长。2011年公司累计完成货物吞吐量19,796万吨,同比增长5%,其中金属矿石吞吐量13,278万吨,同比增长5%,煤炭及制品吞吐量2,982万吨,同比基本持平。受年初上调港口基本费率3%-10%影响,收入增速快于吞吐量增速,提价效果明显。
成本上升导致毛利小幅下降。受西港三期工程以及岚山港8#12#泊位改建转固带来的影响,2011年当年折旧增加0.35亿元;此外人工成本及水电等生产资料价格上升导致营业成本和管理费用增加。受此影响,尽管年初上调费率,公司毛利率同比仍小幅下降至24.6%。
非公开增发打开未来成长空间。公司4月完成对集团码头相关资产以及昱桥公司23.81%的股权的收购,预计为公司2012年带来超过1亿元净利润。2011年4月公司非公开发行募投的焦炭码头工程2013年投产试运营,短期看业绩被摊薄,但其投产后将缓解公司泊位超负荷运行局面,打开未来增长空间。此外2013年晋中南煤运通道开通后也将推动公司远期快速增长。我们预计公司2012-2013年净利润同比分别增长28%和24%。
主要风险
干散货航运市场低迷影响公司费率提升。
估值
公司目前股价对应2012-2013年市盈率分别为15.5倍和12.5倍,我们基于2012年18倍市盈率,将目标价格由4.49元下调至3.60元人民币,维持买入评级不变。

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