主题：海信电器：费用控制较好是业绩增长的主因

　业绩基本符合预期：1季度，公司实现营收50.57亿元，同比增长1.26%；实现归属母公司所有者的净利润3.18亿元，同比增长20.5%；稀释后每股收益0.36元；以上业绩基本符合我们的预期。

　　销售毛利率下滑：1季度公司销售毛利率19.37%，同比下滑2.02个百分点，较去年全年下滑1.5个百分点；我们认为主要原因在于3D、智能电视等新品价格下降所致；全年毛利率将继续取决于新产品价格走势以及公司成本控制能力（供需链优化情况）。

　　费用率控制超预期：1季度三项费用率合计11.76%，同比下降3.01个百分点；其中，销售费用率9.7%，同比下降2.75个百分点，管理费用率同比下降0.27个百分点至2.09%。整体上来看，1季度公司对费用的控制较好是其业绩增长的主要原因所在。

　　盈利预测及投资建议：我们维持对公司未来三年的盈利预测，认为2012-2014年EPS分别为2.11元、2.31元和2.55元，对应动态PE分别为9.52倍、8.69倍和7.86倍，估值水平合理；但从1季度业绩增长状况来看，为保证全年业绩增长能够达到我们的预期，我们认为公司新产品推出及供需链优化进度有待进一步加速，短期内将暂下调投资评级至“谨慎推荐”。

　　风险提示：模组深化进度低于预期，原材料涨价，价格战等。


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