主题：海信电器：主营增速符合预期盈利能力理性回归

　　海信电器(股吧)今日披露了其2012年第一季度财务报告，主要内容如下：报告期内公司共实现营业收入50.57亿元，同比增长1.27%；实现营业利润3.77亿元，同比增长24.12%；实现归属于母公司股东净利润3.18亿元，同比20.50%；一季度公司实现EPS0.365元。

　　一季度主营增速放缓的主要原因在于行业性整体增速的放缓，考虑到去年年底“以旧换新”政策退出前的翘尾效应及龙历春节提前等因素影响，使得春节销售旺季前移至去年12月份，在此背景下一季度行业增速放缓也在情理之中。公司主营增速虽有放缓但仍能维持正增长的主要原因在于以下两个方面：一方面是由于公司在国内液晶电视市场尤其是一二线城市零售份额稳步提升所致；另一方面，出口业务表现较好也为主营实现稳定增长提供支撑；除此之外，我们推断产品结构调整使得高端产品占比有所提升也是使得公司一季度主营得以维持增长的又一重要因素；公司一季度毛利率环比大幅下滑的主要原因在于以下几个方面：首先，随着春节旺季的结束，消费者选购彩电更加注重性价比，同时考虑到一季度行业增速放缓，各品牌也会降价促销，彩电终端售价的降低必然会在一定程度上使得公司一季度毛利率有所下滑；其次，随着国内外彩电厂商加大智能产品出货占比及联想等IT厂商逐步进入，使得智能电视产品超额收益逐步消失；再次，一季度规模效应消失使得单台彩电折旧摊销有所提升，这也是使得一季度毛利率下滑的又一因素；除此之外，一季度毛利率相对偏低的出口业务增速较好也是使得公司整体毛利率下滑的又一因素；使得公司一季度业绩增速远超主营的主要原因在于销售费用的同比明显下滑，此外，营业税金及附加、管理费用及资产减值损失的减少也在一定程度上使得营业利润增速相对较好；从环比来看，公司一季度盈利能力下滑明显，这一方面是受毛利率环比四季度明显下滑影响，另一方面则是由于一季度相较四季度规模效应缺失，从而使得因规模效应而下滑的费用率环比回升所致。不过从总体上来看，目前公司盈利能力已向正常水平理性回归，预计二三季度公司净利率仍将维持在6-6.5个点左右；考虑到公司一季度盈利能力回归速度略超我们预期，下调公司未来三年EPS分别至1.933、2.146及2.457，对应目前股价PE分别为10.38、9.35及8.17，维持“推荐”评级。

　　

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