主题：西宁特钢:业绩触底,q2将好转

主要观点
经营分析
(1) 受Q1下游需求低迷影响,公司钢铁产品量价齐跌。报告期内公司营业收入同比下降17%,钢铁产品占比在85%以上,同期钢协钢价指数下降10%,估算钢铁产品销量下降10%以上。
(2) 经营活动现金流为-2549万元,同比下降110%。主要是子公司收到的经营回款和实现的利润低于去年同期。同期,公司应收账款同比增加了53%, 表明在下游需求不好的情况下,公司赊销比例增加。
(3) 钢铁行业Q1全面亏损,Q2将好转。今年一季度,钢铁业实现净利润为负10.34亿元,是2000年以来的首次全行业亏损。我们认为Q2行业盈利将有所好转。
(4) 从长期来看,我们认为钢铁行业进入“常规微利”阶段,差异化经营将成为钢企发展趋势。而公司发展战略早已经开始从特钢一元向特钢+煤焦化+ 铁钒三元转变,转型结束后,优势会愈发显现。
未来看点:
(1) 积极打造钒产业链。公司2011年生产钒矿石3.3万吨,2010年仅为0.5万吨,目前仍以初级产品为主,公司将以肃北博伦公司为依托,延伸产业链条,预计“十二五”末五氧化二钒产量将达到5000吨,届时将位居市场前列。
(2) 江仓能源木里煤田地面开采已经结束,后期主要关注地下开采部分, 2011年完成井工进尺204米,同步完成了120万吨选煤厂前期准备工作。
盈利预测:鉴于公司正处于转型期,业绩仍将由钢铁业务贡献,而2012年钢铁行业进入“常规微利期”,我们调低2012年、2013年EPS 至0.41元、0.47元,对应PE 分别为18倍、15倍,维持“推荐”评级。
风险提示:江仓能源木里煤田相关权证未获批,特钢市场价格下降。

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