主题：铁龙物流:成本短时侵蚀业绩,扩能增长预期不减

事件描述
铁龙物流(600125)公告2011年一季度报告,主要内容如下:
2012年第1季度公司实现营业收入5.99亿元,同比增长4.99%,环比2011年第四季度减少21.39%;第一季度支出营业成本4.27亿元,同比增长17.20%,环比2011年第4季度减少31.23%;一季度公司综合毛利率为28.75%,较去年同期减少7.43个百分点,较上季度增加10.19个百分点;公司实现归属母公司净利润1.07亿元,同比减少15.03%,环比2011年第4季度减少6.05%,实现EPS为0.0817元。
事件评论
营收增速下滑,沙鲅线改造或是主因。2012年第1季度公司实现营业收入5.99亿元,同比增长4.99%,增速相较上个季度减少38个百分点。
我们认为,公司今年营收增速出现下滑可能是主业未能延续高增长造成的,考虑到沙鲅线路为缓解运能限制从去年9月开始扩能改造,其对公司铁路货运收入的影响或是1季度营收增速下滑的主因。
成本增长较快,毛利率依趋势同比下跌。我们认为,由于近年公司大力开发全程物流及运贸一体化经营业务,依托铁路线上运输同时进行线下一体化贸易,线下贸易的开展增加了收入,但是从近年的数据来看,也形成了较高的成本,对公司毛利率会有一定影响。
三费控制得力,成本上升是侵蚀业绩主因。公司今年第一季度期间费用率为3.62%,处于历史较低水平,公司三费控制得力。公司实现归属母公司净利润1.07亿元,同比减少15.03%,可以看到,公司今年1季度业绩的下滑主要是因为成本上升较快导致的。
沙鲅线扩能和特箱投产带来业绩增长预期,维持“推荐”。沙鲅线的扩能工程预计今年6月底完工并投入运营,预计扩能完成后的综合运能目前提高约85%;另外公司今年2月份已被铁道部批准新增7000万只特箱,预计在下半年投入运营,届时特箱运能将至少增加23%,预计2012年至14年EPS分别为元,维持评级“推荐”。

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