主题：中青旅:金融资产投资收益有望向好,静待旅游主业发力

2012年一季度公司实现营业收入、营业利润和归属于股东的净利润分别为16.65亿元、0.73亿元和0.41亿元,同比分别增长27.9%、26.8%和21.8%,折合EPS0.10元,扣非后EPS0.09元,同比增长8.7%;扣非前和扣非后业绩分别高于及符合我们和市场的预期。
因为点评:
扣非前公司业绩同比增长比扣非后公司业绩增长多出13.1%,主要原因是金融资产减值损失和投资收益比去年同期增长426万元(1392%)所致。
除非经常性损益获得的业绩增长外,公司扣非前业绩超预期还主要来自公司传统旅游业务经营的持续改善与提高:公司旅游业务经营能及时根据市场需求调整产品并加强市场推广,业务快速增长,观光、度假、会展旅游营业收入分别较去年同期增长31%、54%和40%,会奖旅游业务继续保持行业领先地位。
公司一季度业绩虽然保持了一定程度的增长,然而公司控股的乌镇景区受到长三角地区持续阴雨天气因素的影响,接待游客人次及营业收入增速有所下降,较去年同期分别增长19%和29.9%(11年同期游客量及营业收入分别增长25%与37%)。2012年一季度成本及费用延续了增长趋势,增长率均高于去年同期,2012年一季度及2011年一季度营业总成本增长率分别为28.3%和18.7%。公司在成本增速上升逾10个百分点时仍能保持扣非后净利润接近10%的增速,说明公司盈利能力仍旧维持在较好水平。
投资收益有望好转,完整产权景区经营向好助力公司长期发展:
一季度公司处置交易性金融资产投资产生收益456.5万元,结合11年此项目总共亏损4500万的低基数,我们预计2012年金融资产投资收益将有望好转,全年非经常性损益将有一定程度正增长。3月底全部竣工的绿城慈溪玫瑰园部分尾盘未售出,但根据项目总投资约19亿元、而已结算收入10.8亿元加上预收款15亿元计算至少已实现约5亿元左右的净利润,无需担忧未来业绩增长。
虽然公司业绩对地产等策略投资仍有一定依赖,但随着公司古北水镇项目在2011年底追加5亿元投资等利好消息的推进,公司旅游主业实力将进一步增强。我们预计2014年古北水镇结束培育期正常运营后将推动公司业绩进一步成长,有望提升公司长期估值水平。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
我们维持此前判断,公司12-14年EPS分别为0.75/0.84/1.02元。我们认为,公司会奖旅游等新兴旅游业务持续领跑行业、乌镇及古北水镇等大都市附近完整产权景区运营日渐成熟以及策略投资收益摆脱亏损等因素为公司2012年收入与业绩的成长提供了充分的支持,我们看好公司的长期发展,维持“买入”评级,未来6个月目标价21元。
风险提示:
发生安全事故、自然灾害、大规模流行疾病和证券市场系统性下滑的风险。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。