主题：中青旅（600138） 扩张能力突出

海通证券研究报告指出，公司一季度收入16.65亿元，权益利润4131万元，分别增长28%和22%。其中，旅游主业收入增长40%。从收入角度看，增长较好的有度假游(54%)、会展(40%)、观光游(31%)、乌镇(30%)。业绩超出预期的原因主要有三：一是投资收益方面超出预期，主要来自公司所持有的香港股票市值的回升；二是之前的盈利预测没有考虑地产的业绩贡献；三是乌镇游客增速也略超预期。

　　2011年第二季度，公司权益利润5638万元，其中政府补贴贡献约790万元。预计今年二季度主业利润增速在10%-15%，即权益利润约5500万元，假设政府补贴可持续，则二季度权益利润约6300万元。不考虑地产和股票投资，预计中报业绩增长15%，EPS为0.25元。据此推算，2012年中报权益利润约1.04亿元，同比增长15%；折合EPS0.25元(不考虑地产和股票投资等)。

　　预计公司旅游业务2012-2014年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元。不考虑地产和其他非经常性项目，预计2012-2014年权益利润为2.56亿元、2.87亿元、3.17亿元，折合EPS为0.62元、0.69元、0.76元。其中，“乌镇+酒店+会展”贡献EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元。

　　考虑到地产业务今明两年将是结算高峰，维持公司2012-2014年EPS为0.96元、0.79元、0.81元的预测。分业务估值，公司合理市值约79.4亿元，每股合理价值为19.1元；考虑到公司扩张能力突出，古镇模式外延式扩张已启动，中长期投资价值突出，维持“买入”评级。



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