主题：中青旅(600138):一季度净利润增长21.79%,旅游主业发展提速

究机构：瑞银证券 研究员：潘嘉怡;赵琳
研报摘要：
Q112净利润同比增长21.79%,扣非净利润增长8.67%nQ112公司实现营业收入16.65亿元(+27.9%),净利润4130.7万元(+21.8%),其中:旅游主业营业收入同比增长40%;中青旅绿城地产实现净利润439万元.EPS约0.099元(我们预期0.09元),扣非后EPS0.087元.n乌镇实现营业收入同比增长约30%,人均消费提升略超预期n一季度长三角地区持续阴雨天气的不利影响下,乌镇仍增长良好,接待游客人次增长19%,营业收入增长30%,西栅游客量的快速增长带来人均消费大幅提升.目前西栅拥有客房数1017间,我们预计12年将新增客房300-500间,平均入住率约60%,增长空间将进一步打开.n会展业务高增长,中青旅绿城暂无后续新地产项目n传统旅行社业务盈利非常有限,而新型会展业务收入一季度增长40%,保持行业领先地位,我们预计会展业务12年将贡献净利润10%左右.我们预计,今年慈溪地产将结算收入约10亿元,未来公司可能不会再做纯住宅项目.n估值:维持"买入"评级和目标价19.36元n北京密云县的古北水镇将于13年5月开业,我们相信将实现高端观光,休闲度假,商务会议相结合的复合业态经营模式,提升公司的中长期价值.我们维持12-14年EPS0.89/0.99/1.22元不变,维持目标价19.36元,目标价推导基于贴现现金流模型(WACC为8.1%).目标价对应12年乌镇景区/地产/酒店/旅行社和策略投资业务的估值分别为30x/10x/25x/21x.

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