主题：金种子酒:白酒业务高速增长,省内销售结构升级

投资要点
公司公布2011年年报和2012年一季报:2011年,公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为17.65亿元和3.66亿元,同比分别增长28%和117%,实现每股收益为0.66元,年度分配预案为:每10股派发现金红利1.80元(含税)。今年一季度,公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为7.33亿元和1.93亿元,同比分别增长17%和60%,实现每股收益为0.35元,基本符合预期。
2011年,公司白酒收入大幅增长;制药业收入大幅下降,但盈利能力有所改善。去年全年公司实现白酒收入15.14亿元,同比增长77%,毛利率达到69.81%,同比增加3.44个百分点,主要原因是徽蕴六年“金种子“系列高档酒的贡献以及”醉三秋“和”种子“系列酒销售结构的调整。生化制药收入大幅下降56%,毛利率却同比增加3.95个百分点,达到5.67%,净利润依然亏损15万元,但我们预计一季度应该实现盈利59万元左右。白酒收入的快速增长使11年综合毛利率同比大幅增加18.54个百分点,达到60.70%。
今年一季度收入低于预期,公司全年收入增长目标为25%。今年1-3月,公司实现收入增速17%,预计白酒业务收入增速20%左右,公司全年收入目标为22亿元(增长25%),净利润目标为5.5亿元(增长50%)。我们认为公司实现目标业绩的应该为大概率事件。省内市场:公司去年成功推出了徽蕴六年高档产品,顺利实现了产品结构的优化升级;省外市场:10年起步,11年铺开,公司进入的市场严格控制在5个省(河南、湖北、江西、江苏和天津)的15个地级行政区内(100个县),11年省外收入实现1.6亿元左右,随着覆盖面的扩大,今年有望保持较快发展。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.02、1.45、1.92元,公司在二三线白酒中业绩增速处于中上水平,而PE估值处于较低,维持公司买入评级。
风险提示
宏观经济疲软;终端价格松动。

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