主题：外运发展(600270):业绩符合预期,货运止损加速-2012年一季报点评

研究机构：国信证券 研究员：岳鑫;郑武
研报摘要：
中外运-敦豪一季度盈利同比下滑,符合预期n中外运-敦豪(公司持股50%)是公司主要的盈利来源.一季度,中外运-敦豪收入仍录得增长,但盈利同比明显下滑,符合我们的判断.主要原因在于,结算汇率调整导致中外运-敦豪营业成本同比增长.n中外运-敦豪2011年净利率达17%,高于12%-13%的正常水平.主要源于,汇率超预期变化所导致的成本下降.n考虑到中外运-敦豪与DHL每年初都会对费用价格及汇率等问题协商谈判,且2012年人民币升值预期下降,预计2012年中外运-敦豪净利润率将回归至12-13%的正常水平.维持我们对中外运-敦豪2012年净利润同比下降20%的预测.保守假设2013年后盈利增速将维持5%左右.n银河航空已停业,投资收益大幅减亏n银河航空(公司持股51%)自08年运营以来持续亏损,拖累公司业绩.目前公司对银河航空的长期股权投资已为零,公司计划于2012年内寻找机会止损.n目前银河航空已停止运营,一季度仍录得亏损,但已同比大幅减亏.n快递价值有望重估,维持"谨慎推荐"评级n外运发展是A股中唯一投资快递业的上市物流公司.外运发展目前总市值68亿元,扣除账面自由现金15亿元与股票投资10亿元,公司中外运-敦豪50%股权仅9-10倍PE,明显低于国际快递业15倍的PE估值水平.我们认为公司的快递业务价值存在重估空间,EMS上市或成催化剂.n维持公司2012-13年EPS预测分别为0.50元和0.64元,PE为15倍和12倍.n维持"谨慎推荐"评级.

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