主题：航天信息：增长良好 投资价值明显

在 高基数的基础上仍有较好增长,业绩确定性增强

公司2012年1季度收入29.16亿,同比增长21.39%;营业利润3.64亿,同比增长13.04%;净利润2.38亿元,同比增长17.04%。EPS为0.26元,略超市场预期。公司报告期在11年1季度收入增长48.9%、利润增长26.8%的较高基础上仍有较好增长,全年业绩确定性增长。

非税控业务占比提升导致毛利率下降和运营效率降低,长期向好

报告期毛利率19.85%,较去年同期的20.74%略有下降;主要原因是公司非税控业务的增长,尤其是软件和系统集成业务在收入中的占比提升。另外,公司的应收账款为7.76亿元,同比增加85.61%;存货为10.07亿元,同比增加45.82%;应收账款和存货周转率的主要原因也是由于非税控业务规模扩大,备货量增加且账期增长。但是从长期来看,非数控业务的拓展将增加公司的市场空间,减少公司对于传统税控业务的依赖,同时可以充分利用公司现有渠道资源,大幅拓展市场空间。

软件和系统集成保持良好势头,增值税改革形成利好

公司软件和系统集成业务收入占比持续提升,成为增长的重要动力;而且软件公司的净利润已经占到合并净利润的20%,在新公司从11年开始的“两免三减半”所得税优惠受益更多。另外,目前的增值税改革推进进度加快,对公司形成利好。

增长可持续,投资价值明显,维持“推荐”评级

在11年业绩前高后低的情况下,公司12年1季报的增长使全年业绩确定性增加;公司非税控业务增速较快已形成业务良性循环,税改将增加市场空间;我们预测12/13/14年EPS分别为1.31/1.60/1.93元,对应PE为15/12/10倍;公司业务增长可持续,目前估值投资价值明显,而且后续有集团资产注入的预期,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示

新产品存在单价下降及配套减少的风险;税改进度存在慢于预期的风险。



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