主题：上港集团：1季报业绩低于预期

1季度归属母公司净利润同比下降27%，毛利率大幅下滑
1季度公司实现营业收入59.8亿元，同比增长17%；实现营业利润14.2亿元，
同比下降25%；归属母公司净利润9.2亿元，同比减少27%，低于我们预期。
我们测算，公司1季度毛利率下滑至36%(去年同期为48%，四季度为42%)。
我们认为利润率大幅下滑的主要原因是新增的增值税，洋山收购带来的折旧
增加以及物流业务收入口径变化。
营业税改增值税以及洋山收购导致净利润大幅下滑
公司1季度营业成本和财务成本分别大幅增长46%/55%，导致净利润大幅下
滑，我们认为主要原因是：1）在洋山注册的公司之前享受免营业税，而
2012 年上海地区开始营业税改增值税试点，进项增值税抵扣计入营业外收入
且存在延迟2个月；2）2011年4月公司完成收购洋山二期/三期资产，本期折
旧增加和财务费用上升。我们预计扣除

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