主题：一季报点评:上港集团(600018)业绩同比下滑

  公告/新闻:上港集团公告2012年1季报。报告期公司实现营业收入59.8亿元,实现归属于母公司所有者的净利润9.2亿元;对应每股收益为0.041元。
   重申"增持"评级,维持盈利预测。(1)预计公司2012-2014年每股收益为0.23元,0.25元和0.27元,对应最新股价的PE12.4X、11.4X和10.6X;PB为1.4X。目前A股港口的平均PE为15.4X,PB为1.5X,国际港口平均PE为12.4X,PB为1.3X。公司估值具备足够的安全边际,我们重申公司"增持"评级,建议重视现金流回报和分红收益率的投资者积极配置。
   一季报业绩因"营改增"和洋山二、三期折旧翘尾因素下滑。(1)公司2012年一季度实现净利9.2亿元,同比下降27.4%,低于我们此前对于公司一季报业绩的预期(我们预计为0.06分)。(2)业绩下滑的主要原因在于上海实行"营业税改增值税"的退税滞后影响和洋山二、三期的折旧翘尾因素;根据一季报披露数据,我们分析认为此两项因素对于公司业绩的影响为3.1亿元(营业成本因此两个因素多增2.1亿元+季度数据一季度营业外收入同比增加4973万*2(此处假设一个月税收已经返还)=3.1亿元)。剔除"营改增"和洋山翘尾折旧影响,公司业绩基本持平。
   2012年一季度公司集装箱吞吐量同比增长3.5%,预计全年完成箱量同比增长6%;中长期激励计划有利于公司形成良好的激励机制。2012年一季度公司完成集装箱吞吐量753.5万TEU,同比增长3.5%。我们认为,随着二、三季度运输旺季的到来,并且受益于公司中长期激励计划,公司未来两个季度内集装箱吞吐量将保持稳定增长的态势。预计2012年公司集装箱吞吐量同比增长6%;对应每股收益为0.23元。
   我们做出此判断的风险在于欧美经济复苏大幅低于预期。


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