主题：中海发展股份有限公司可转换公司债券2012年跟踪评级报告

基本观点

　　2011年，中海发展(600026,股吧)股份有限公司（以下简称“中海发展”或“公司”）凭借其显著的规模优势、突出的市场地位、多元的业务结构以及良好的客户基础，在外贸运输业务大幅扩张的带动下，实现了全年营业收入的增长。同时，随着超级矿砂船、超级油轮等大型船舶的陆续投入使用，公司船队规模扩大，船队结构优化，船队实力增强。目前，公司的财务政策较为稳健，融资渠道较为畅通，备用流动性充足，有利于抵御航运业不景气带来的资金压力和财务风险。

　　同时，中诚信证评也关注到受行业运力过剩、运输成本上升等因素的影响，公司利润水平出现一定程度下滑，短期内航运业仍将处于低景气状态，公司未来还将有较大规模的资本支出。中诚信证评密切关注这些因素对公司信用水平产生的影响。

　　综上，中诚信证评维持“2011年中海发展股份有限公司可转换公司债券”信用等级为AAA，中海发展主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。

　　正 面

　　外贸业务迅速扩张，营业收入稳定增长。2011年，公司实现营业总收入122.91亿元，同比增长7.72%，其中外贸运输业务收入47.66亿元，同比增长17.36%。外贸煤炭、外贸铁矿石、外贸原油运输收入同比增幅分别为101.41%、130.11%、13.36%，三者成为公司业务收入的主要增长点。

　　船队实力增强，结构完善。2011年，公司新增自有船舶13艘，新增运力188万吨，其中新增超级矿砂船3艘、超级油轮1艘，并陆续淘汰老旧船舶，船队平均船龄降低1.5年，船龄结构日趋合理，船队竞争力进一步增强。

　　客户合作关系良好，合同运价相对稳定。公司主要客户为大型石油、电力及钢铁公司，航运需求量大，保证了公司新增运力的利用效率；同时，高比例的COA合同有助于提高公司运价的稳定性，增强公司抵御行业波动风险的能力。

　　财务政策稳健，备用流动性充足。公司目前负债规模处于行业上市公司的平均水平，财务杠杆较低，良好的银企关系和股东的有力支持使公司具有较强的财务弹性，充足的备用流动性也保障了公司的整体偿债能力。

　　关 注

　　国际航运业景气度仍在低位波动，受运力持续投放等因素的影响，干散货及油品运输市场的整体复苏仍需时日。

　　2011年，在中东、北非紧张局势的推动下，国际油价震荡上行，目前仍居高不下，而中国的成品油价格与国际油价联动，使得公司燃油成本管理面临挑战。

　　新船订造带来的资本支出提高了公司的财务杠杆，一定程度上弱化了偿债指标；2013年之前，公司仍有较大规模的资本支出，这将增加公司的债务压力。



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