主题：长春经开:地产业务有望于2013年结转收入

　2011年业绩概述:2011年,公司实现营业收入2.71亿元,同比下降22.13%;营业利润亏损1864.86万元,与上年同期相比亏损增加643.34万元;归属母公司所有者净利润286.53万元,同比下降97.16%;基本每股收益0.01元。

　　公司概况:2010年12月,公司与国控集团进行资产置换,置出经营亏损的热力及会展业务,置入房地产业务,资产置换后,公司主营业务将在原有的一级土地委托开发及工程承建业务基础上,增加盈利潜力大的商住房地产开发业务,土地一二级联动开发能够有效提高公司主营业务核心竞争力和盈利能力。

　　业绩大幅下降源自不可比因素:公司2011年业绩大幅下降97%,原因是去年存在6971万元投资收益,而今年没有。此外,去年公司存在1.37亿元高额营业外收入,而今年营业外收入只有2746万元。去年高额投资收益及营业外收入均来自一次性资产置换产生的非经常性损益。

　　2011年,是公司主营业务向房地产业转型的第一年。公司首个房地产开发项目为“六合一方”,项目规划占地43.3万平方米,总建筑面积98.7万平方米。项目预计总投资46.69亿元,销售总收入为53.02亿元,税前利润总额6.33亿元。

　　六合一方项目计划:2012年开工面积44.5万平方米,其中28.7万平方米取得预销售许可证,实现对外销售17万平方米,销售金额9亿元,2012年公司现金流量状况将因此得到明显改善;2013年实现首期售出产品交房,届时将使公司结转收入显著增加。报告期内“六合一方”项目基本完成了方案策划、规划设计、批件办理、施工单位招标等各项前期工作。

　　2012年1-3月业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入488.92万元,同比下降16.83%;营业利润亏损1830.72万元,与上年同期相比亏损增加750.48万元;归属母公司所有者净利润亏损1839.95万元,与上年同期相比亏损增加1543.47万元;基本每股收益-0.04元。

　　开发进度加快,长期贷款增加:截止2012年一季度末,公司货币资金4.76亿元,较期初增加87.96%,原因是新增开发贷款尚未使用。公司预付账款9443万元,较期初上升42.32%,原因是新增预付六合一方项目工程款及五号地一级土地开发费用款。公司长期借款4.46亿元,较期初上升205.48%。

　　短期无偿债压力,杠杆水平合理:截止2012年一季度末,公司货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)=1.54,公司短期资金压力无忧。公司剔除预收账款后的真实资产负债率为36.98%,公司杠杆水平在行业内偏低。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.00元、0.04元,以昨日收盘价计算,动态市盈率为-1833倍和142倍,公司需2013年房地产业务才能结转收入,在此期间建议投资者关注公司六合一方的销售情况,维持公司“中性”评级。


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