主题：恒瑞医药：创新与国际化将启动增长第二季

公司 1 季度收入增长 19.7%，净利润增长 19.5%，创新与国际化将启动增长第二季。
投资要点：
公司持续稳健快速增长。公司 2012 年 1 季度实现营业收入 13.4 亿元，同比增长 19.7%；
净利润 3.2 亿，同比增长 19.5%，EPS 0.27 元；符合预期。毛利率下降了 2.3 个 pp 至
83.3%，销售费用率增加了 6.3 个 pp 至 39.6%，主要是公司为开发潜力市场及促进渠
道下沉而加大销售投入；管理费用率上升了 2.9 个 pp 至 13.8%，主要来自研发投入的
增加。
肿瘤药增速放缓，麻醉药、造影剂成新引擎。传统肿瘤药物受基数较大、价格下降等
因素影响增长趋缓，12 年增速预计为 10%~15%；手术麻醉药随着手术量的增加、患
者无痛意识的增强、以及右美托咪定对咪达唑仑的替代效应将延续高增长态势，预计
12 年增长达 50%； 造影剂受医改利好前景广

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