主题：中新药业：子公司的业绩拐点迹象已现

　业绩简评
　　中新药业2012年1季度实现归属于母公司净利润1.48亿元，同比增长27%，实现每股收益0.20元。超过我们业绩预览中7%的业绩增速预测。
　　经营分析
　　一季度财务数据汇总：公司实现销售收入12.34亿元，同比增长26.44%；实现毛利5.14亿元，同比增长16.71%；实现营业利润1.69亿元，同比增长24%；实现归属于母公司的净利润1.48亿元，同比增长26.5%。
　　一季度公司本部稳定增长：公司自营业务连续经历了2008、2009、2010三年的高增长，目前自营利润超过2个亿，基数变大。我们预计未来三年保持20%以上的利润增幅。增长的来源一是靠速效救心丸的医院市场开拓，二是靠通脉养心丸、清咽滴丸的放量。今年一季度本部自营利润增速20%以上。
　　一季度子公司贡献明显提升，拐点迹象出现：几大子公司去年同期贡献利润3000万，今年达到了6000万，明显改善：（1）史克近几年营销费用投入过大拖累利润贡献，预计今年开始费用支付方式可能有改变。今年一季度预计已经开始为公司增加了2000万的收益。（2）赛诺去年经历了GMP认证的停产影响，目前已经满负荷运营，今年开始贡献收益。（3）华立达多西他赛新产品今年上市，将逐步贡献收益；（4）百特今年新生产线要过GMP认证后，可能会有停产影响。但随后产能会有大幅增加，公司在治疗性输液有市场优势明显，预计后续也会有较好增长。
　　投资建议和估值
　　盈利预测：我们预测公司2012-2014年EPS为0.45元、0.56元、0.69元，同比增长34%、25%、23%。其中本部业绩增长20%-25%，其余是子公司贡献。今年公司几大子公司利润贡献具有大幅提升的可能，尤其是中美史克。目前一季度已经出现这种迹象，我们后续会继续跟踪持续性。如果二季度仍能持续，则公司全年业绩具有大幅上调可能。公司目前估值20倍，考虑子公司触发业绩上调的预期，维持“买入”评级。
　　风险
　　集团相关资产整合节奏；子公司恢复进程低于预期；管理风险。
　　（国金证券）


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