主题：中国神华：1季度增长缓慢

2012 年 1 季度中国神华的净利润在煤炭产量同比增长 12%的推动下，仅同比
增长 6%，我们认为增长缓慢部分原因在于煤炭单位生产成本以外的其他成
本上升。考虑到外购煤成本及管理成本提高，我们将 2012-14 年盈利预测下
调 2%。我们对中国神华的 H、A 股均重申买入评级。
支撑评级的要点
在香港市场的主要煤炭股中，神华不仅盈利质量最高，同时较长的价值
链也保证了其盈利对煤炭价格变动的敏感性最低。电力业务也是煤炭业
务的天然对冲。
从第三方收购电力资产之后，预计公司的售电量将有所增长(公司预计将
同比增长 19%)，因此电力业务将成为 2012 年公司业绩增长的推动力。
同时该项业务也将受益于去年末的电价上涨。
财政状况稳健，3 月末拥有 145 亿人民币净现金。
估值水平较低。
评级面临的主要风险
煤炭价格大幅下挫；


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