主题：中国神华：1季度净利润同比增6.8%

1季度业绩同比增长6.8%，基本符合预期

　　1季度公司实现EPS 0.56元，同比增长6.8%，环比增长5.1%；实现营业收入595.3亿元，同比增长25.6%，环比增长9.1%；毛利率36.9%，同比下降5.8个百分点，环比下滑1.3个百分点；

　　12年公司原煤产量同比增长10%

　　12年公司增产

中国神华

矿井主要有大柳塔煤矿、锦界煤矿、宝日希勒露天矿、北电胜利露天矿及哈尔乌素露天矿。12年公司产量目标2.899亿吨，同比增长2.8%，销量目标4.105亿吨，同比增长6.0%。我们预计公司2012年产量同比增长9%或2500万吨/年，商品煤销量同比增长10%。

　　预计12年综合煤炭售价同比涨5%

　　公司2012年的煤价提升，主要来自：（1）合同煤价格上涨5%。公司2011年的合同煤销量占比44%（2）12年的新增产量主要为市场煤，公司2011年的市场煤和合同煤售价分别为508元/吨和338元/吨。（3）12年的新增产量煤质较好。2011年，公司的新增产量大部分为盈利较弱的褐煤。

　　集团剩余产能约1亿吨，未来有望逐步注入上市公司

　　目前集团尚未注入上市公司的资产主要包括四大公司，即中国神华煤制油化工有限公司、神华宁夏煤业集团、神华新疆能源司、神华乌海能源。三处煤炭资产合计产能1亿吨，未来有望逐步注入到上市公司。

　　盈利预测我们预计公司2012-14年的每股收益为2.45元、2.69元和3.07元，其中2012年的市盈率为11倍，估值优势明显，维持“买入”评级。


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