主题：一季报点评:中信银行(601998)息差维持高位 拨备力度不减

利息收入增长稳定,非息收入增42%。公司2012年一季度净利润86.7亿元,同比增长32%,一季度公司拨备计提21亿,同比多增5亿,环比维持高位,使得公司盈利略低于我们预期;公司存贷款分别较年初增长3.8%/2.9%,与其他股份制银行相同,一季度末存款冲高,信贷增长集中在3月份;公司一季度同业资产规模有所压缩,净息差维持在3%的高位,环比保持稳定。由于息差的稳定,一季度公司净利息收入同比增加28%,环比增1%;手续费及佣金快速增长,同比增幅达42%,成本收入比2g%,年化ROE20%,摊薄EPS 0.19元。
净息差环比持平,维持在3%。公司一季度NIM保持高位平稳态势,主要是因为新发贷款定价维持高位,测算显示公司资产端定价水平,和负债端付息率均出现大幅上行,我们预计其中有公司资产负债结构变化因素,同业类业务的波动减弱了定价的可测性。预计二季度公司定价水平有持续小幅上升的动力,但新发牛贷款定价预计环比下行,负债端高成本资金可能发挥更大作用,二季度公司NIM可能小幅下行。
手续费净收入增长平稳。公司一季度手续费及佣金收入同比增幅达到42%。
一季度单季收入26亿,季度环比稳定,保持了继续呈上升杰势,好于其他可比银行。非息收入占营业收入比较上季继续小幅提升至12.2%。由于公司中间业务收入占比尚低,我们认为虽然受银行业收费规范影响,但公司中间业务收入增长有内生动力;另一方面,受监管机构规范收费业务影响,预计二季度公司非息业务收入同比/环比均可能出现增速放缓态势。
成本收入比环比降1个百分点至2g%。公司一季度成本收入比环比降1个百分点,至2g%,较去年同期下降2.4个百分点。费用构成上,预计员工费用与网点增加仍是主要原因。受计提因素影响,预计二季度成本收入比小幅增加,但全年仍稳定在30%左右。
不良双降,信用成本提升。公司一季度不良贷款额和不良率分别为82.7亿元和0.56%,较四季度环比微降2.7亿。拨备在一季度计提力度仍较大,单季增加21亿,信用成本增加16BP到0.58%。公司拨贷比1.72%仍低于行业平均,距离2.5%监管要求尚存距离,覆盖率提升37个百分点至30g%。预计公司资产质量二季度仍能够保持较稳状态,不良余额小幅增加,拨备计提将环比减少,公司关注类贷款增加,仍需要关注未来贷款迁徙。
风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。
维持"增持"评级。公司2011午末资本充足率提升至12.4%,核心资本充足率10%。我们预计二季度,公司净息差将维持高位,盈利增速出现小幅下行。维持2012/2013年EPS预测分别为0.81/0.95元,对应PE分别为5.6/4.7倍,维持"增持"评级。


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