主题：中信银行：收入增速放缓 不良环比双降

公司评级：推荐

评级变动：维持（首次）评级

中信银行[4.60 1.32%]公布2012年一季度财务报告

1季报总结。2012年1季度净利润87亿，同比32%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比28%、29%、33%。1季报亮点：资产质量稳定。1季报不足：收入增速有所放缓，拨备压力犹在。

投资建议：估值安全，转型平稳。中信银行公司整体转型平稳，原有的对公业务优势仍在。预计2012-13年EPS为0.78和0.86元，对应12年PE和PB分别为5.79x 1.01x，低于股份行均值；虽然特点不明显，但估值安全边际高，投资价值开始显现。我们建议开始关注，其特点是流通市值较小，目前维持“增持”评级。6个月目标价5元，对应12年PE6.41X。

点评：

1季度净利息收入在快速增长后放缓，同业拉低净息差。1季度净利息收入同比27.6%，环比0.9%，其中利息收入环比7.7%，利息支出环比17.3%。1季度净息差2.72%，环比降18bp。负债方成本上升较快，计息负债成本率环比提升18bp，而资产方基本持平。虽然1季度生息资产环比降4%，同业占比仍高于历史水平，且去年底同业规模高企，推高生息资产，对平均生息资产影响仍在，拉低净息差。

净手续费收入环比持平。净手续费收入同比增长42%，环比持平。手续费收入占比12.12%，较上年底提升0.63%。手续费收入持平或源于，去年四季度增速较快，基数较高。

费用增速较慢。费用同比19.2%，成本收入比29%，较上年同期降2.34%。预计成本增速处于行业较低水平，或源于费用季度确认有关。支付给职工以及为职工支付的现金同比26%，应付职工薪酬减少19.6亿。

资产质量稳定，优于同业。不良双降，不良率0.56%，环比降4bp，不良余额下降3亿。增加8.5亿，目前不良变动情况优于同业，未来仍需进一步观察。

拨备压力仍大。拨贷比1.73%，环比提升11bp，单季度风险成本0.57%，高于去年全年0.51%水平。

资本充足率环比提升。核心资本充足率9.94%，环比提升3bp，资本充足率12.39%，环比提升12bp。


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