主题：农业股处于危险高估值区

两市几十个行业之中哪个市盈率最高？在2008年上半年，答案是农业。

　　
　　 来自WIND的几个数字充分说明了在这个股市大跌的上半年，农业板块的表现是多么抢眼：上证指数年初到7月10日大跌49.35%，而证监会行业分类的农业板块跌幅仅为18.06%，在所有板块中跌幅最小；在A股估值水平已经落至30倍左右时，该板块的市盈率依然高达76.79倍。

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　　 “在这波农业行情中，不论业绩优良的还是差的公司，股价都有涨幅。”联合证券的刘树坤提醒，“所有公司都涨的行情一定是非理性的。”

　　
　　 农业板块如此受到热捧，主要源于去年至今的“农产品(000061)牛市”。就在这个上半年内，期货市场上各个农产品的定价都经历了一个飞速上涨的过程，爆发式增长的资金涌入农产品市场，大连商品交易所的交易额屡屡刷新历史记录。

　　
　　 行业的景气毋庸置疑，不过农业上市公司的资质如何呢？山西证券分析师张旭表示，真正具有基本面支撑的还是那些业绩能真正超预期、快速增长的公司，而遗憾的是，两市真正和粮价上涨息息相关、可以直接从中受益的上市公司几乎没有。

　　
　　 农产品价格易涨难跌

　　
　　 “在粮食产量增长放慢、需求上升、库存下降和美元贬值等因素下，我们认为农产品价格未来一段时间易升难跌。”中投证券分析师王义国在农业行业中期投资报告里，给出了农业“看好”的评级。

　　
　　 实际上，粮价上涨是一个世界范围内的大命题。王义国认为，粮食供需失衡是本次全球农产品价格上升的主要原因。一方面，随着土地减少、灾害多发等不利因素不断起作用，粮食的供给最近一直处于紧张的状态，另一方面，动物蛋白消费比例增大以及生物燃料需求上升也导致对农产品的需求持续放大。再加上主要商品的标价货币美元不停地贬值以及全球性的通货膨胀，都助推了农产品的涨势。

　　
　　 公开数据显示，2007年全球谷物价格上涨了42％，而截至2008年6月，国际商品市场上小麦、大豆、玉米价格年涨幅同比分别达到45.50%、65.46%和58.89%。

　　
　　 值得注意的是，受到国内的宏观调控政策等因素的影响，国内的农产品价格并没有出现如国际粮价般的涨幅。

　　
　　 以大米和小麦为例，来自中金公司的数据资料显示，2008年1月-5月早籼米平均价格同比上涨5.0%，晚籼米上涨3.3%，粳米更是只上涨了1.9%。同期，国内红小麦平均价格同比上升9.6%，白小麦平均上升4.6%，混合麦上升6.0%，均远远低于国外涨幅。

　　
　　 国内期货市场的表现也体现出了这个特征。目前，农产品期货中只有与国外联动性较高，开放度较高的大豆走势最强，其他品种则表现平平。

　　
　　 缺乏直接获利的公司

　　
　　 粮价的支撑使得整个农业板块走出了不错的行情，也使得农林牧副渔板块的估值水平远远超出了大盘，据统计，目前大盘估值中枢已低至达30 倍市盈率，而农业板块的很多个股估值超过40倍。

　　
　　 分析师提醒，目前农业板块的股价已处于一个较为危险的“高估值区”。除此以外，上市公司的自身资质也成为分析师们担忧的问题。其基本面最大的问题在于，目前A股基本没有可以从农产品价格上涨中直接获益的公司。

　　
　　 “两市的农业板块中，缺乏直接投资于农业种植或是农业贸易的公司，生产终端产品的少，所以很难找到增长稳健的所谓“蓝筹股”。”张旭表示。

　　
　　 从A股农业上市公司的细分行业来看，所涉及的农业业务主要包括畜牧业、渔业、种植业等，其中与粮食有直接关系的种植业公司比较多地分布在化肥、农药、种子、土地租赁、农产品加工销售这些间接受益的细分子行业之中，而没有真正意义上的大农场型公司。

　　
　　 基于以上客观因素，张旭对理财周报记者表示，农业板块大幅上涨的本身基本面支撑并不充分，更多的只是题材炒作及板块轮动。

　　
　　 由于A股的农业上市公司多集中于粮食的上下游产业，有些企业并不像大家以为的那样可以收益于农产品价格增长，、而且恰恰相反农产品价格的增长反而会增加其成本，如果相关产品的价格并没有相应增长或者说增长低于成本上升，反而会对企业的利润造成不利影响。比如说豆粕的大幅上涨对于生猪养殖的企业来说就属于利空因素。

　　
　　 种子、水果加工较为看好

　　
　　 尽管缺乏能切实享受行业利好的公司，但有些上下游产业的公司却非常值得关注。张旭认为，目前中国的种子还处在一个相对较低的价位上，优质良种的比例也远远不够。近年全球农产品和国内玉米价格上涨明显，但由于杂交玉米种子供大于求，2008年玉米种子价格没有分享到农产品价格上涨的好处，基本都与去年持平。

　　
　　 种子处于农业上游，最快享受农业行业景气的好处，而且该行业的科技含量给了目前生产种子的企业较高的附加值和竞争者进入壁垒。他推荐比较具有优势的种业公司，如登海种业(002041.SZ）、敦煌种业(600354.SH)、丰乐种业(000713.SZ）、隆平高科(000998.SZ）。

　　
　　 王义国勾画了一个玉米种子的发展蓝图：目前国内几个主要种子企业已经与外资优良种子企业建立了合资企业，比如敦煌种业和先锋生产先玉335春玉米，与登海种业生产先玉335夏玉米。敦煌先玉335春玉米现时产量只有5500吨，未来假如能达到国内玉米20%市场份额，就可以做到20万吨，增长幅度将达到35倍。

　　
　　 2008年一季度业绩报告显示，登海种业一季度利润比去年增长了117.38%。敦煌种业一季度营业收入也比去年同期增加了48.86%。从年初到现在，登海种业和敦煌种业两者的股价暴增了129.5%、97.5%。而2007年年报显示，敦煌种业整个种子的营业收入为37199.8万元，占到主营业务收入的49.43%。

　　
　　 该行业也面临新旧淘汰的问题，比如去年玉米种子市场占有率第一的万象德农（600371.SH）就正在面临着先玉335玉米种子的强势冲击。

　　
　　 除此以外，张旭和王义国均认为，果蔬加工企业是加工企业中成本传导能力强的行业，生产番茄酱和苹果汁的企业尤其值得关注。他们推荐，中粮屯河(600737.SH）和新中基(000972.SZ）具有较好的投资前景。水产养殖企业中的獐子岛（002069.SZ）、好当家(600467.SH）等企业也值得关注。



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