主题：峨眉山A：资源禀赋优质 开发力度提升

支撑评级的要点

　　门票索道收入稳定增长，门票提价预期：2007-11年，峨眉山景区的客流量分别达到191.85万人次、120.85 万人次、183.07万人次、201.72 万人次、259.69 万人次，年均复合增速达7.9%。峨眉山门票价格在国内一线景区中较低，我们预计峨眉山景区在2012-13年提价是大概率事件。

　　进一步改造红珠山宾馆，宾馆业务进入盈利期：2012 年公司拟进一步改造红珠山宾馆，扩大宾馆的面积和客房数量，按照目前红珠山宾馆的入住率以及较高的房价，我们预计宾馆扩容后，将提升客房收入和毛利率。

　　非景业务重点关注峨眉雪芽茶叶：“峨眉雪芽”茶叶将是公司未来发展的重点。公司2011 年峨眉雪芽收入约6,000 万元。未来几年，公司将在生产、销售等方面加大对于茶叶产业的投入力度。

　　旅游演艺产业链布局预期：我们预计公司很可能策划以佛教文化、茶文化等为主题的大型演艺节目。文化演艺节目丰富了景区内容，有利于提高景区人均消费，延长人均停留时间。在客源逐步增长，客源地理半径随交通发达而扩大的趋势下，旅游文化演艺产业链拓展将成为公司新增长点。

　　政策及交通利好：据网络信息，全国版《国民旅游休闲计划》纲要的主要内容或包括落实带薪休假制度、政府支持发展福利旅游、加大对于旅游休闲服务设施建设的资金投入等。纲要的推出印证中央及地方政府对旅游产业发展的扶持，提升产业发展环境。“十二五”期间，铁路、公路及机场建设有利于峨眉山景区客流持续增长。

　　评级面临的主要风险

　　客流增长低于预期；突发事件影响；国有体制管理层激励不足。

　　估值

　　我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.76 元、0.93 元、1.11 元，基于2012 年30 倍市盈率，首次给予买入评级，目标价22.65 元。


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