主题：鲁泰A：色织布全球龙头企业未来业绩可期

欧美需求不足，公司一季度收入同比下滑，毛利率继续下滑：欧美需求尚未恢复、企业正值去库存化，公司作为出口型制造类企业，直接受此影响，再加上棉价下跌对收入的影响，公司收入同比下滑 6.52%，一季度毛利率较 2011年大幅下滑 7个百分点至 24.21%。

　　毛利率大幅下滑、期间费用率同比增加 1.19 个百分点使得净利润下滑44.55%，降幅超过收入降幅，其中管理费用率、财务费用率分别同比提高0.56、0.63个百分点。

　　公司作为生产色织布的全球龙头企业，在新产品研发、新技术推广、新成果转化等方面优势突出，因此公司订单相对饱满，毛利率波动是业绩波动的主要因素;根据调研情况，近期公司订单情况有所恢复，但毛利率依然受制于需求不足的压力。我们预计未来纺织制造有望缓慢复苏，下半年略好于上半年，目前欧美需求恢复正处于第一阶段，即订单恢复但毛利率尚无恢复阶段。

　　预计公司未来业绩平稳增长：1)一方面欧美经济继续缓慢复苏，另一方面12 年棉价将窄幅波动，对成本影响明显减小;2)公司还将根据需求变化，建设 4000 万米色织布新增产能和 5000 万米匹染布新产能。公司始终坚持宁让毛利率不让市场份额，同时目前行业整合进行中，公司必将受益于行业集中度的缓慢提升。公司规模庞大，又是出口为主，除非发生类似 10 年棉价暴涨情况，未来业绩更多以平稳增长为主。

　　盈利调整、投资建议

　　公司作为注重研发、技术积累的龙头企业，客户忠诚度高，技术实力雄厚，管理团队稳定，考虑到 2012 年整体出口形势的缓慢复苏，我们给予公司 2012-2014 年预期净利润分别为 9.28 亿、10.4 亿、11.51 亿元，分别同比增长 9.35%、12.13%、10.61%，对于 EPS 分别为 0.920 元、1.031元、1.141 元。我们仍维持公司 12 年业绩增长预期不变，主要是考虑复苏缓慢进行中，如果复苏进程低于预期，不排除下调业绩增速可能。

　　目前市场对公司的经营状况已经有了充分预期，风险基本释放，出于对复苏的期望和行业整合对公司的利好，仍维持买入建议。


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