主题：海通证券：一汽集团产能扩张下一汽富维投资价值凸显

背靠一汽，扩张稳健。公司以一汽集团为依托，确定了汽车内饰（仪表板/座椅、门内板）、汽车外饰（保险杠、车灯）、车身电子、车轮四大核心业务。公司及旗下合资公司追随一汽集团旗下的一汽大众和一汽丰田产能的扩张不断进行外延式扩张，长期来看将为公司业绩带来持续的增长动力。2011 年归属母公司净利润中87.58%来源于投资收益。进一步来看，公司投资收益主要来源于富维江森饰件和天津英泰，2011 年归属母公司利润贡献分别为47.72%和30.96%。

天津英泰二季度有望实现高增长。2011 年3 月日本地震导致部分进口零部件来源受阻，2011 年二季度一汽丰田销量同比下降23.07%，从而导致天津英泰2011 年上半年收入和利润分别下滑44.79%和23.02%。我们认为在一汽丰田正常生产情况下，2012年二季度天津英泰收入大幅增加260%左右，投资收益同比大幅增加约850%。同时，2012 年富维江森饰件新增奥迪A6L 座椅配套业务，新奥迪A6L 已于3 月底上市，我们假设该车型月均销量1 万辆，全年共销售8 万辆，假设净利润率为12%，新奥迪A6L座椅配套业务对公司2012 年的业绩贡献有望达0.15 元。

中长期增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。公司利润主要来源于投资收益，投资收益的变化情况取决于一汽大众和一汽丰田等整车企业销量。一汽大众成都工厂、佛山工厂和一汽丰田长春丰越西工厂的投产，将带动公司投资收益的稳定增长。

盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014 年公司的EPS 分别为2.19 元、2.60元和3.33 元，综合考虑公司本部钢轮业务和合资企业的盈利能力、一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况以及丰田长春工厂的投产进度，给予公司2012 年13 倍的PE，对应目标价28.45 元，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓；原材料价格上涨超出预期；公司主要客户产能释放进度低于预期。（海通证券[10.06 -1.85% 股吧 研报]研究所）


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。