主题：家电行业：政策出台有利于产品结构优化 推荐3股

2012年05月23日 07:09 来源： 海通证券
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　　1. 本周观点

　　在国家即将出台新一期节能补贴政策的消息刺激下，最近一周家电板块整体上涨1.15%，跑赢沪深300指数3.54个百分点，其中最为受益的白电板块上涨1.82%，黑电、小家电分别+0.82%、-0.95%。市场期待已久的政策出台，但板块涨幅较小，我们分析原因如下：1）政策出台时点突然，一定程度上说明行业数据差强人意；2）政策力度虽然不小，但行业在过去四年各大政策轮番刺激下已出现一定程度的透支，且政策边际效应递减；3）主要受益的几大龙头企业目前股价基本反映基本面状况，估值提升需要更有力的催化剂。

　　我们认为，此次政策出台有利于产品结构的优化，高能效产品占比将大幅提升。但就销量而言，对于冰洗产品，由于政策透支较严重且边际效应递减，我们相信不会有特别明显的拉动；空调保有量仍有较大提升空间，由于有推广经验有望率先于6月推出，恰逢销售旺季，且去年下半年基数很低，全年增长有望超预期。本周我们维持板块涨幅基本同步于大市的判断，维持“标配”的建议。格力电器（000651）销量持续增长，基本面表现优异，维持“买入”评级；美的电器（000527）4月销量下滑幅度收窄，增速有望持续改善，维持“买入”；青岛海尔（600690）为本次补贴政策最大受益标的，股权激励促进业绩稳定增长，维持“买入”评级。

　　2. 家电近年政策回顾及节能补贴政策点评

　　国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国家基本公共服务体系“十二五”规划》，研究确定促进节能家电等产品消费的政策措施。会议决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年。

　　家电新政解读：

　　推出时点超预期，空调补贴有望于6月率先推出。虽然市场对接续政策出台一直抱有预期，但在普遍认为政策将于下半年出台的情况下突然出台新一期节能补贴政策，超出市场预期。据闻，此次补贴政策是由温总理一手推动，相信与前几个月较差的行业数据有关。由于空调在2009.6.1-2011.5.31实行过节能补贴政策，有较好的推广经验，因此有望于6月率先执行。冰洗等产品由于符合一级能效标准的产品占比高，可能需要制定更高门槛的能效补贴标准，因此预计推出时间较晚。

　　补贴力度较大，但政策边际效应递减，对透支较严重的产品难有明显拉动。相较于以旧换新去年200亿元的补贴额而言，此次节能补贴范围小（不补贴电脑、有能效标准限制）但力度大（265亿元），符合我们乐观预期。据我们测算，本次政策有望拉动的收入规模，按出厂价和终端零售价计算分别约为2000+亿元及3500+亿元，265亿元补贴大致相当于出厂金额的12%及终端零售额的8%左右。目前各类产品的补贴额度尚未出台，难以判断具体受益程度。但总体而言，我们认为政策对于优化产品结构，提升高能效产品占比作用明显，但从销量角度看，由于边际效应递减，尤其对于前几年政策透支较严重的冰箱等行业而言，难有明显拉动，预计冰箱全年销量增速略有下滑或基本持平，洗衣机同比持平或略有增长，空调由于保有量仍有较大提升空间，有望率先于6月享受补贴政策，恰逢销售旺季，全年增速有超预期的可能。

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