主题：华邦制药：双“药“并举 前程似锦

皮肤药龙头，畅享行业增长：

2004~2010年，我国皮肤用药复合增速13%，整体运行平稳，2011年市场增长有所提速。华邦制药选择增速较快的银屑病切入，产品线逐步向抗过敏、抗真菌和激素类等其他细分领域延伸。未来公司看点在于销售渠道将逐步从处方药扩展到OTC领域，凭借研发优势和产品梯队继续享受龙头地位，我们认为皮肤病用药业务有望保持15%~20%的稳定增长。

颖泰嘉和天生丽质，盈利能力处于提升拐点：

我们认为颖泰嘉和属于国内研发型的一线农药企业。1）行业属性看，公司研发和销售实力出众，占据了产业链的价值端，可以给予估值溢价；2）成长空间上，仿制重磅品种及丰富的产品线提供了未来业绩的持续性。3）短期内，公司的产能劣势逐步改善，盈利能力正处于加速提升阶段。在并入上市公司后，公司有能力、有动力释放业绩，高增长可期。

颖泰嘉和将借助上市公司资金优势，共享研发资源，迅速做强：


华邦制药通过资本运作，多元化发展，产业布局基本完成。公司历史增长稳健，颖泰嘉和的加入将加速整体发展，双方有望共享现有平台资源，充分发挥整合效应，同时颖泰嘉和将更有效的利用上市公司的资金优势，加快自身的发展步伐。在皮肤药提速，颖泰内力提升的驱动下，公司整体盈利向好。

投资建议及评级

我们预计公司2012~2013年EPS为0.98、1.22元。考虑到颖泰嘉和在国内的行业地位以及农药出口业务的高成长性，我们以2012年25倍PE给该块业务定价，并给予华邦医药及其他业务2012年20倍PE的估值，对应目标价23元。给予“增持”评级。



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