主题：铁龙物流特种箱业务将爆发

国金证券

　　随着铁路行业全面回暖，中铁铁龙集装箱物流股份有限公司（铁龙物流(600125,股吧)，600125）主业下半年有望发力，获利水平将快速增长。其中，特种集装箱（下称特种箱）业务下半年将大幅增长，特种箱运能提高将超过50%，盈利能力增长超过70%。与此同时，营口港(600317,股吧)惟一疏港铁路线沙鲅线有望在6月底改造完成并投产，运能提升50%。

　　铁路建设提速释放运能

　　铁龙物流主营铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务。最近两年因铁路行业整体调整，公司发展较为坎坷。

　　2011年，新一任铁道部长盛光祖上任后，铁路系统以“保在建、上必须、重配套”为主基调调整全线工作，高铁建设快速进程得以暂缓，铁路运输其他各项工作也同时进行大调整。而去年的“7·23”事故对行业的冲击更是雪上加霜。铁龙物流的特种箱业务由于涉及各项审批，也大受影响，业务停滞不前。

　　但就在这一年，公司乘势调整战略，全面开拓化工箱、沥青箱、不锈钢罐箱等高端箱型。当年3月份，公司与张裕葡萄酒签订战略合作协议，利用不锈钢罐箱为张裕集团提供高品质葡萄原酒全程物流服务，充分满足张裕集团目前年30万吨以及持续增长的运输物流需求。

　　2012年，行业调整结束，铁路发展逐渐进入新的轨道。

　　4月，铁道部部长盛光祖表示，将全面兑现“十二五”铁路规划的内容，确定铁路发展将进入新的轨道。 2012年铁路新增通车里程6366公里，为历史上新线投产最多一年。其中包括3700公里高铁，这当中绝大多数是客运专线，“客货分离”运营将同时给极其紧张的货运运能带来部分释放空间。按计划，未来4年每年客运专线的投入将平均释放1.2亿吨的货运运能。

　　特种箱业务今年放量

　　随着铁路系统恢复常态发展和铁路新线投产达到历史高峰，铁路客货运能瓶颈将迅速获得突破。在运能空间将快速打开的良好预期下，铁道部决定加大集装箱发展力度。3月份铁道部要求普通箱追加购买2万箱（原计划1万箱），特种箱追加购买7000箱（原计划2000箱），加上周转效率的提升，全路集装箱周转量增速提升20%以上。 铁道部支持力度加码将一举扭转铁路集装箱产业发展迟缓的局面，整体集装箱发展进入快车道。

　　在此背景下，公司发展到了厚积薄发的临界点。2012年，公司特种箱开始放量，全年上线箱量预计超过1万只， 2012年6月至年底，特种箱箱量（木材箱除外）增长超过50%，盈利能力增长超过70%。

　　目前，公司研发储备的特种箱已经达到十几种，比较突出的有框架式罐箱、弧型罐、沥青罐、冷藏箱、危险品干散货箱等。公司各类干散货箱已经初具规模，至今拥有12500个；化工箱历经数年研发使用，目前大约有3500个罐箱。伴随公司获取普通危险品铁路运输资质，今年公司化工箱增量预计5500个。在数量突破的同时，特种箱业务有望贡献公司一半收入和利润。尤为重要的是，由于化工品铁路运输巨大的市场需求，将令公司未来特种箱业务成长空间增长10倍。

　　盈利将现拐点

　　铁龙物流2012年一季报披露，报告期内公司实现净利润1.07亿元，同比减少15.034%，报告期内取得营业外收入366.09万元，同比减少86.09%。

　　收入增速的放缓是业绩低于预期的主要原因，我们认为主要是一季度房地产项目结算收入比去年同期减少约4000万元，同时一季度营口港铁矿石进口下滑36.4%，导致沙鲅线运量下滑约10%左右所致。

　　未来，沙鲅线运能问题有望缓解。随着6月底扩能改造完工后，沙鲅线运能扩展到8500万吨，提高大约 50%。另外，7月1日哈大客运专线有望开通，与既有哈大铁路实行“客货分线”运营，将使得沙鲅线的干线接驳能力瓶颈得到有效缓解。

　　线下物流增长也是公司盈利低于预期的原因之一。从2010年开始，公司大力开拓全程物流及运贸一体化服务，线下物流业务开始快速突破，2011年线下物流业务占特种箱业务的比重超过70%。线下物流的开拓一定程度上使得营业成本增长较快，导致运营成本“超乎寻常”增长，因而大幅拉低了特种箱业务的毛利率。但我们认为，一旦渠道布置完毕，未来特种箱业务线下部分的边际成本将持续降低。

　　投资建议：


　　考虑到大量新箱加速上线，公司特种箱业务将在下半年将迎来爆发式的增长。预计2012年、 2013年每股收益分别为0.497元和0.664元，对应2012年、2013年市盈利分别为19.5倍、14.6倍。但自2012年下半年开始，公司整体盈利水平将进入快速发展通道，我们维持“买入”评级，给予每股13-14元的目标价位。



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