主题：造纸业中报依然亮丽轻工板块平稳增长

造纸板块中报业绩预期整体大幅增长。我国造纸行业仍处于景气周期，伴随着2008年1-5月行业收入及利润总额大幅增长（同比分别增长28.3%和61.7%），我们预计造纸板块仍将呈现一份亮丽的中报，主要景气纸种的代表企业大幅增长可期。

　　纸种景气有所差异，增长主要缘自主业增长。我们前期看好的景气纸种文化纸、白卡纸和铜版纸的代表企业业绩预期将大幅增长。其中，岳阳纸业（较07年中披露归属母公司所有者的净利润增长262%），除了得益于文化纸的盈利水平提升外，07年底开始并表的湘江纸业也产生明显贡献；博汇纸业（同比增长179%），一方面受益于书写纸和白卡纸的大幅提价，另一方面缘自增发募投项目产生效益以及所得税率降低；晨鸣纸业（同比增长131%），纸业龙头尽享各纸种价格的上涨，而此前投建生产线的全面达产也大幅提升企业盈利；太阳纸业（同比增长53%，若不考虑07和08年上半年补贴收入差异，主业净利润同比增长100%以上），增长受益于主要纸种的景气、新增纸线和浆线的业绩贡献。

　　而华泰股份因新闻纸逐渐走出低谷，尽管同比增幅较小（7%），但较08Q1环比已明显改善；景兴纸业因箱板纸景气下滑，尽管产能较同期增幅较大，但中期业绩基本持平（同比下降约2%），但伴随第二季度提价，预计盈利能力较第一季度会有所改善。

　　轻工板块总体平稳，但预期包装板块出现下滑，而家具及家用轻工板块维持较快增长。

　　由于高企的能源价格带来的成本上涨，包装板块两大主要公司面临较大的压力，而从一季报分析中我们预期紫江企业和珠海中富业绩将出现下滑（中报同比下降分别为45%和35%）：前者因房地产业务和投资收益贡献减少，后者因CVC入驻带来的短期费用大幅增加和所得税优惠的逐渐取消。

　　家具板块受到内部（房地产市场销售低迷）和外部（主要市场美国的经济下滑和人民币升值等）的双重压力，但由于美克股份注入天津美克资产和宜华木业因增发募投项目贡献业绩，我们预期两者较07年中期披露的归属母公司所有者的净利润仍有较快的增长（增长分别为139%和38%）。

家用轻工板块的主要公司多为各细分子行业的龙头公司，因具有消费品的特性或一定议价力，预计仍能保持较快的增长，如瑞贝卡（同比增长35%）、新海股份（同比增长31%）、飞亚达（同比增长30%）。

　　“看好”并建议超配造纸，维持包装印刷、家具、家用轻工的“中性”评级。鉴于造纸行业整体处于近年来难得的景气周期，而主要公司中报大幅增长可期，08年快速增长确定，未来步入健康运行轨道的造纸行业仍能维持较高速度增长，优于整体工业增速，特别是以上市公司为主体的优势公司在行业整合中将充分受益，因此我们仍维持“看好”评级，详见我们2008/7/1的《议价力抵抗通胀，政策面延续景气——2008下半年造纸行业投资策略》，短期可重点关注中报预计大幅增长的公司。

　　维持包装印刷、家具、家用轻工的“中性”评级，可择优配置具有消费品特性和拥有较强议价力的公司，如瑞贝卡、美克股份等。各公司更新盈利预测见表2。




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