主题：中国石油：价改预期支撑股价 目标价10.50元

过去两年，中石油股价走势基本和国际油价同步，因为原油开采盈利但弹性上要小些。1是炼油在原油价格高位继续上涨后，亏的更多，导致业绩向上弹性小；2是国际油价由于边际成本上升（深海增多，成本在70-80美元），上升到一个新平台（Brent 90-100美元以上），即使油价阶段性下降，其向下空间也不大。国际油价继续深跌可能性不大，因为市场预期到油价（Brent）跌破90美元的话，也会由于影响深水供给之后报复性反弹回来。

　　天然气业务由于进口量大增或导致全年亏损，但天然气价改全国推广的预期基本抵消了这种不利影响。公司12年将进口230-250亿方天然气，2013年达到300亿方， 按照净回值的方法进行全国性的推广是必然趋势，节奏上或快或慢，但从进口量的增长上看，一定是波动性向上，投资中石油这样的企业大多不是寻求短期期望，因此不必悲观。

　　非常规油气开发的顺序依次是:致密气、煤层气、页岩气。致密气方面，国内拥有开发的成套技术，并且早已经在用。煤层气方面，1500米以内的开发技术成熟配套、经济可行，2500米的成套技术仍在进步，未来或很快突破。页岩气方面，从地质条件看，美国基本都是海相的，中国有海相也有陆相，开采技术会有不同，另外水平井和规模压裂的技术也要突破，公司在四川已经获得了很好的技术进展。此外，页岩气开发过程中，每口井压裂需要用1.5万立方的水，在水资源匮乏和环境脆弱的地区将面临更复杂的问题。

　　中石油近两年的盈利主要依靠原油价格上涨（实现油价2010年增长32%、2011年增长31%），2011年其余板块合计亏损（亏损原因主要是成品油、天然气价格受政策压制），我们预计2013年原油实现价格增长不会超过8%，考虑到特别权益金起征点提高的因素，相当于再加5%的盈利，因此原油开采仍有13%的增长空间，但考虑到天然气、炼油、化工板块都很有可能处于亏损状态，2012年盈利在不考虑价改的情况下，盈利或与2011年持平。我们预计2012年、2013年每股EPS 分别为0.73、0.80元，12个月目标价10.50元。

　　机构来源：中投证券


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