主题：国金证券：海信电器市场份额持续提升 买入评级

业绩简评

海信电器2012年一季度实现营业收入50.57亿元，同比增长1.27%；净利润3.18亿，同比增长20.50%；EPS 为0.358 元。公司收入增速略超我们持平的预期，但EPS 低于我们预期的0.426元16%。

经营分析

1Q12收入同比增长1.27%，出口大幅增长、内销有所下降。估计1Q 公司出口收入增幅接近70%，内销受需求下降及春节提前等行业因素影响下降约10%，但市场份额持续提升。

毛利率和销售费用率同步下降的情况与出口大幅增长吻合，净利率低于我们预期主要因为内销毛利率同比没有提升。图表1 中我们对于1Q12 的内外销毛利率做了情景假设分析，1Q11按1H11的毛利率4.5%，1Q12 做了4.5%、5.0%、5.5%三种情景，推出1Q12 的内销毛利率水平在24.0%-24.3%，相较1Q11 的24.4%略有下降，这是业绩低于我们预期的主要原因，因为未见智能电视占比提升的结构性变化对于毛利率的正面贡献，可能与一季度没有新品上市有关。

二季度期待收入增长和产品结构提升带动业绩增长提速

1）去年二季度的基数较低， 我们预期二季度电视机内销量有望看到正增长； 从奥维（AVC）周监测可见4月以来电视机城市零售量降幅改善最大。2）4 月是电视机行业推新品的时间，内销毛利率环比一季度将有提升，随着内销收入的增长，有望拉动整体毛利率和净利率的环比提升，二季度利润增速还有达到50%左右的可能性。

基本维持前期预测

2012-2014 年营业收入分别为266.2、309.3、351.3亿元，增速为13.1%、16.2%、13.6%。EPS 为2.24、2.42、2.57 元，净利润增速为15.2%、8.0%、6.4%。

投资建议

现价对应9x12PE，一季报低于预期可能令股价短期调整，但公司在A 股电视机公司中最纯粹、业绩最好、估值最低，既有价值投资空间，又是智能电视主题投资的最佳标的，维持买入评级，12 个月合理价格21.7-24.8元，对应11X12PE/9X13PE。

风险提示

降价促销过多可能令毛利率低于我们预期。


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