主题：金发科技：公司债券2012年跟踪评级报告

成本波动较大。公司主要聚合物树脂原料随原
油价格发生波动，原油价格的大幅上涨会对公
司生产成本控制带来一定压力。
2 金发科技股份有限公司公司债券
2012年跟踪评级报告



基本分析

公司是一家集高性能改性塑料研发、生产和销
售于一体的国家重点高新技术企业，现拥有阻燃树
脂类、增强树脂类、增韧树脂类、塑料合金类等
4
大系列
100多品种
4,000余牌号的产品。目前，公
司是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企
业，也是全球改性塑料行业产品覆盖种类最为齐全
的企业之一。

公司现已建成广州、上海、四川绵阳三大生产
基地，并积极推进天津、昆山、珠海项目建设，加
快构建辐射华南、华东、华北和西南地区等主要消
费市场的生产布局。2011年，公司产能继续稳步增
长，开工率基本饱和。截至
2011年
12月
31日，
公司改性塑料产能达
63.5万吨，全年产量为
62.96
万吨，产能利用率达到
99.14%。

表
1：近三年公司产能及利用情况

单位：万吨

指标2009 2010 2011
产能
50.30 57.00 63.50
产量
46.81 56.72 62.96
阻燃树脂
16.28 18.49 18.71
增强树脂
8.59 11.53 12.65
增韧树脂
11.16 14.31 18.42
塑料合金
2.16 3.25 3.41
其他产品
8.62 8.54 9.77

产能利用率93.05% 99.51% 99.14%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理

我国改性塑料市场巨大的发展潜力为公司成
长提供了广阔空间，未来公司随着新建产能
的不断推进，行业龙头地位将进一步巩固


2011年，我国塑料消费量预计达
7,800 万吨，
其中改性塑料的消费量约为
650 万吨，约占塑料消
费量的
8%，消费量年均增长率约为
13%。而目前
全球改性塑料占塑料比重为
20%，故我国改性塑料
市场仍具有巨大的发展潜力。我们预计
“十二五
”期
间，改性塑料的消费量保持
15%左右的年增长率，
高于同期
GDP增速。至
2015年，我国改性塑料的
消费量将达到
1,000 万吨以上，占塑料消费量的比
重将升到
10%以上。

改性塑料市场巨大的发展潜力为公司成长提
供了广阔空间。公司一直专注于改性塑料领域，力

争到
2015年跻身全球知名化工新材料企业行列。

目前，公司正稳步推进天津、珠海、昆山新生
产基地和广州、上海、绵阳三地的新材料建设。公
司计划
2012~2015年间共新建改性塑料产能
133万
吨，其中
2012年
2月，公司已通过非公开发行募
集资金净额
29.57亿元用于
123万吨产能建设。至
2015年底，公司改性塑料有望突破
200万吨/年的
生产能力。

表
2：2012～2015年公司产能预计分布情况

单位：万吨
/年

产能2011 2012 2013 2014 2015
广州
37 41 55 65 80
上海
17 18 20 20 20
绵阳
6 8 9 12 16
天津
3 10 12 22 38
珠海
0.5 3 12 12 12
昆山
--12 24 40
合计
63.5 80 120 155 206

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

从行业竞争格局来看，国际市场主要为美国杜
邦公司（
Dupont）、陶氏化学（
DOW）、德国巴斯夫
（BASF）、拜耳公司（
Bayer）等跨国企业。国内市
场而言，目前我国拥有上千家企业从事改性塑料生
产，但业内强弱分化严重。其中，公司、普利特、
银禧科技等产能排名前列，而近
90%的企业产能不
足
3,000吨，产能差距较大。我们认为，作为国内
改性塑料的龙头企业，公司竞争实力和规模优势明
显，这不仅能提高公司在原材料采购的议价能力，
降低产品综合成本，还能同时开发和生产众多不同
品种、不同牌号的产品，为客户提供更加全面和一
站式的改性塑料产品定制服务。未来随着新建产能
的陆续投产，公司行业龙头地位将进一步巩固。

表
3：截至
2011年末我国主要改性塑料企业产能情况

单位：万吨/年

名称产能
金发科技
63.5
哈尔滨鑫达
10
上海杰事杰
9.9
普利特
8
银禧科技
6.6

数据来源：中诚信证评整理
总体来看，公司专注高性能化工新材料领域，
并积极通过股权融资大规模扩产，做大做强改性塑

3金发科技股份有限公司公司债券
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料业务，主业发展前景良好。

公司顺应行业发展需要，在稳固传统改性塑
料优势的同时，积极进行产品结构优化，盈
利能力有望不断提升

改性塑料在阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等
方面性能突出，用途广泛。目前，我国改性塑料约
37%用于家电领域，
15%用于汽车领域，其余则分
别为电子电气、办公设备及其他。相当于传统改性
塑料，公司不断适应行业发展需要，进行产品结构
优化，逐步向高性能改性塑料、完全生物降解塑料
发展。

分类来看，家电用改性塑料是公司传统产品，
技术成熟、产品市场占有率高。
2011年，在家电市
场竞争日益激烈及趋于饱和的状况下，公司彩电、
空调、冰箱、洗衣机等家电用塑料材料仍然保持了
高于行业的增长速度。其中，阻燃
HIPS和阻燃
ABS
等一直是公司的拳头产品，主要用于电视机和液晶
显示器等家电产品中。

汽车改性塑料方面，2011年，虽然全国汽车
行业产销量分别为
1,841.89万辆和
1,850.51万辆，
同比增长
0.84%和
2.45%，增速放缓，汽车行业景
气度下滑，但公司通过加大对全球日产体系保险杠
专用料及自主品牌车型的开发力度，全年车用塑料
的销售额占销售收入的比重上升到
30%以上，成为
家电专用料外的又一主导产品。目前，公司天津、
昆山（包括上海）、广州和四川绵阳生产基地贴近
华北、华东、华南和西南主要汽车生产地区，有利
于快速了解客户需求，快捷地为客户提供优质的产
品和售后服务。现公司产品已广泛应用于大众、福
特、通用、本田、吉利、上汽通用五菱等众多国内
外汽车厂家。

可降解塑料方面，目前完全生物降解塑料的发
展在国内尚处于起步阶段，未来
5年其增长率有望
保持在
25%以上，发展空间巨大。在此机遇下，公
司自主研发了
“完全生物降解共聚酯塑料材料
”，其
年产
3万吨生物降解塑料
PBSA项目已于
2011年
底实现工业化、规模化生产，项目技术水平达到国
内领先水平。该产品在堆肥条件下分解成二氧化碳
和水。此外，公司预计
2012年底将再有
9万吨生

物降解塑料项目投产。目前公司产品
90%以上出口
欧美地区，随着公司产品产能逐步提升，公司可降
解塑料业务将实现大幅增长，并成为公司新的利润
增长点。

此外，消费升级和社会进步引发的新兴行业不
断涌现促进了公司产品的应用领域延伸，公司逐步
加大了对电子电气、电动工具、防腐管道、玩具、
电线电缆、建筑建材等行业的开发，上述领域的改
性塑料产品都呈现较好的发展势头。

虽然公司主要聚合物树脂原料随原油价格发
生波动，原油价格的大幅上涨会对公司生产成本控
制带来一定压力，但产品结构的不断优化及规模效
应的日益凸显，提升了公司盈利能力。
2011年，公
司共销售各类改性塑料及材料
78.46万吨，取得营
业收入
115.30亿元，同比增长
12.74%，毛利率为


18.63%，较上年增长
3.83个百分点。
表
4：2011年公司各产品经营情况


销量均价收入成本2011 毛利率
（万吨）（万元/吨）（亿元）（亿元）

阻燃树脂
18.41 1.71 31.44 24.84 21.00%
增韧树脂
18.12 1.23 22.29 17.60 21.03%
增强树脂
12.34 1.51 18.65 14.99 19.62%
塑料合金
3.44 2.06 7.08 5.32 24.83%
其它产成品
9.57 1.66 15.93 12.05 24.33%
材料贸易
16.58 1.20 19.91 19.01 4.51%
合计
78.46 -115.30 93.82 -

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

总的来看，公司立足传统改性塑料优势，不断
向汽车改性塑料、可降解塑料等高性能改性塑料优
化，盈利能力有望进一步增强。但同时，我们也对
汽车行业景气度下行和原料成本波动较大保持关
注。

科研优势为公司未来发展提供了强大的技术
储备，公司竞争实力不断夯实

公司以国家认定企业技术中心为核心的自主
创新体系建设，进一步建设和完善塑料改性与加工
国家工程实验室、UL认可的
LTTA CTDP实验室、
博士后科研工作站、广东省特种工程塑料重点实验
室等国内一流的科研开发平台，实施了耐高温尼
龙、聚醚醚酮等特种工程塑料产业化关键技术等重
大项目，进一步提升了自主创新水平，增强了核心
技术开发能力。

4金发科技股份有限公司公司债券
2012年跟踪评级报告



同时，公司也加大了研发投入力度，研发费用
保持上升趋势。2011年，公司共投入各项研究开发
费用
4.25亿元，同比增长
34.07%，研发费用与营
业收入占比升至
3.68%。全年，公司共申请国家专
利
183项（其中发明专利
176项，实用新型专利
7
项），申请
PCT专利
4项，新增授权专利
61项（其
中发明专利
52项，实用新型专利
9项）。截止目前，
公司累计获得专利授权
120项，其中：发明专利
88
项。2011年，公司获得国家、省、市各级科技进步、
技术发明、优秀专利奖项共
8项。

表
5：2009～2011年公司研发投入情况

单位：亿元


2009 2010 2011
研究开发费
2.50 3.17 4.25
营业收入
71.12 102.42 115.47
研发费用与收入占比
3.51% 3.09% 3.68%

数据来源：公司年报，中诚信证评整理

我们认为，公司不断加大研发投入，自主创新
体系日益完善，为公司未来发展提供了强大的技术
储备，公司竞争实力进一步夯实。

财务分析

下列财务分析分别基于经立信大华会计师事
务所有限公司审计并出具标准无保留意见的
2009、
2010年财务报告、经立信会计师事务所（特殊普通
合伙）审计并出具标准无保留意见的
2011年财务
报告以及未经审计的
2012年第一季度合并财务报
表。其中，
2009年、2010年数据分别采用
2010年、
2011年期初数。

资本结构

随着业务规模扩大及在建项目推进，公司资产
规模不断增加，而受益于利润积累和
A股增发，公
司负债水平呈现下降趋势。截至
2011年
12月
31
日，公司总资产为
101.63亿元，同比增长
8.59%；
而同期利润的积累使得总负债和总债务规模分别
下降为
54.27亿元、33.11亿元，较上年分别下降


3.05%和
5.15%；相应公司资产负债率、总资本化比
率分别为
53.40%和
41.14%，同比下降
6.41和
6.99
个百分点。2012年
2月，公司
A股成功增发
25,000
万股，募集资金净额
29.57亿元，进一步夯实了公
司自有资本实力。截至
2012年
3月
31日，公司总
资产增至
131.18亿元，资产负债率、总资本化比率
分别为
39.90%和
21.60%，资本结构稳健。

图
1：2009～2012.Q1公司资本结构分析

120 亿元
70%
100 60%
80 50%
60
30%
40%
40 20%
20 10%
0
2009 2010 2011 2012.Q10%
长期债务短期债务
所有者权益资产负债率
长期资本化比率总资本化比率

资料来源：公司年报，中诚信证评整理

债务期限结构方面，2011年末，公司短期债务、
长期债务分别为
17.55亿元、
15.55亿元，长短期债
务比为
1.13，两者规模基本持平。
2012年以来，公
司降低了债务融资规模，截至
2012年
3月末，公
司长短期债务比回落至
0.64，债务期限结构得到优
化。
表
6：2009～2012.Q1公司债务结构分析

单位：亿元

财务指标2009 2010 2011 2012.Q1
短期债务
14.22 17.20 17.55 8.45
长期债务
16.78 17.70 15.55 13.27
总债务
31.00 34.90 33.11 21.72

长短期债务比（X）0.85 0.97 1.13 0.64
数据来源：公司年报，中诚信证评整理

总体来看，随着利润逐步累积和
A股增发成
功，2011年以来公司自有资本得到增强，负债水平
呈现下降趋势，同期债务期限结构优化，资本结构
稳健。

盈利能力


2011年，改性塑料行业需求继续保持较快增
长，加之公司的产能不断扩张，收入规模实现同步
增长。2011年，公司营业总收入达
115.47亿元，同
比增长
12.74%。虽然
2012年一季度受季节影响，
公司实现营业总收入
27.37亿元，同比增长
2.43%，
但预期未来收入规模仍能保持良好的成长性。


5金发科技股份有限公司公司债券
2012年跟踪评级报告



图
2：2009～2011年公司营业收入分析

140 亿元
50%
100
120 40%
80 30%
60 20%
20
40
10%
0
2009 2010 20110%
营业总收入营业成本收入增长率
成本增长率营业毛利率

资料来源：公司年报，中诚信证评整理
毛利率方面，产品结构优化及规模效益显现扩
大了公司盈利空间，全年公司改性塑料产品毛利为


21.58%（不含材料贸易），位居行业前列。考虑到
材料贸易业务，公司整体营业利润率达到
18.66%，
毛利空间较为理想。
表
7：2011年改性塑料行业上市公司毛利率比较
单位：亿元

公司名称营业总收入净利润营业毛利率（%）
金发科技
115.47 9.39 18.66
普利特
9.26 0.88 17.17
银禧科技
8.00 0.59 17.50

注：普利特、银禧科技
2011年营业收入无材料贸易收入；
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
期间费用方面，公司
2011年继续加大市场开
拓和新产品研发力度及实施第二期股票期权计提
了
2.64亿元的股票期权费用；同期，银行融资成本
有所上升，使得公司三项期间费用均有较大规模上
升，全年三费合计
13.59亿元，较上年增长
40.01%。
全年三费收入占比为
11.77%，同比上升
2.29个百
分点。

表
8：2009～2012.Q1公司期间费用

单位：亿元


2009 2010 2011 2012.Q1

销售费用
2.39 2.84 4.47 0.97
管理费用
3.98 4.96 6.94 1.47
财务费用
1.43 1.91 2.19 0.52
三费合计
7.80 9.71 13.59 2.96
三费收入占比
10.96% 9.48% 11.77% 10.80%

数据来源：公司年报，中诚信证评整理

从发展趋势看，作为行业龙头企业，公司规模
优势和技术优势较突出，盈利能力有望实现稳中有
升，且随着新增产能陆续达产，汽车用改性塑料产

品、生物降解塑料等新材料产品将构成公司新的利
润增长极。

偿债能力


2011年，公司产能建设稳步推进，债务规模基
本稳定。截至
2011年
12月
31日，公司总债务为


33.11亿元，总债务扣除货币资金等价物后的净债
务为
12.51亿元，仍存在一定债务压力。但随着公
司
2012年
2月
A股募集资金到位，公司自身债务
压力得到较好缓释。截至
2012年
3月
31日，公司
总债务为
21.72亿元，货币资金等价物为
48.84亿
元。
表
9：2009～2011年公司债务情况
单位：亿元


2009 2010 2011

总债务
31.00 34.90 33.11
货币资金等价物
19.51 20.31 20.60
净债务
11.50 14.60 12,51

数据来源：公司年报，中诚信证评整理


2011年受益于市场需求旺盛及公司规模效应，
公司营业收入和盈利水平都得到较快增长，相应
EBITDA也表现良好。同期，公司债务规模较稳定，
总债务/EBITDA继续降至
2.33倍，EBITDA对债务
的保证程度进一步增强。此外，公司利息支出为
2.20
亿元，EBITDA利息保障倍数由
2010年的
5.05倍
升至
6.45倍，EBITDA对利息支出的保障力度也不
断增强。

表
10：2009～2011年公司
EBITDA偿债情况


2009 2010 2011

EBITDA（亿元）
5.66 9.35 14.20
总债务/ EBITDA（X）
5.47 3.73 2.33
EBITDA利息保障系数（X）
4.08 5.05 6.45

数据来源：公司年报，中诚信证评整理

从现金流方面来看，凭借规模优势及下游市场
需求旺盛的影响，公司享受的商业信用扩大，且对
下游收现及时，从而经营性现金流状况良好。
2011
年，公司经营活动净现金流/总债务为
0.14倍，经
营活动净现金流利息保障系数为
2.15倍，表明经营
性现金流量对公司债务及其利息偿付的保障力度
仍然很强。另外，截至
2012年
3月
31日，公司获
得各银行授信总额
88.90亿元，其中未使用授信余
额
50.58亿元，备用流动性充裕，这对公司资金需
求和长期发展具有较强的保障作用。


6金发科技股份有限公司公司债券
2012年跟踪评级报告



或有负债方面，截止
2011年
12月
31日，公
司对控股子公司的担保余额为
4.74亿元，担保总额
占公司净资产的比例
10.54%，被担保企业经营正
常，公司或有债务风险较小。

表
11：2009～2011年公司现金流量偿债情况


2009 2010 2011
经营活动净现金流（亿元）
3.68 5.75 4.73
经营活动净现金流/总债务（X）
0.12 0.16 0.14
经营活动净现金流利息保障系数（
X）
2.65 3.10 2.15

数据来源：公司年报，中诚信证评整理

整体而言，2011年公司盈利水平增长迅速，现
金获取能力亦得到较大改善，对债务及其利息的保
障稳步增强，此外，公司非公开发行
25,000万股
A
股也进一步夯实自有资本。综上，公司具有很强的
偿债能力，能够为本次公司债券按期偿还提供有力
保障。

结论

中诚信证券评估有限公司上调“2008年金发科
技股份有限公司公司债券
”的信用等级为
AA+，上
调金发科技主体信用级别为
AA+，评级展望稳定。

7金发科技股份有限公司公司债券
2012年跟踪评级报告



附一：金发科技股份有限公司股权结构图（截至
2012年
03月
31日）


20%

100%
佛山市南海区绿可建材有限公司
17.13%
袁志敏
100%
天津金发新材料有限公司
100%
香港金发发展有限公司
100%
绵阳长鑫新材料发展有限公司
45%
山西恒天科技有限公司
20%
广州萝岗金发小额贷款股份有限公司
100%
上海金发科技发展有限公司
90%
江苏金发科技新材料有限公司
51.22%
上海天材塑料技术服务有限公司
珠海万通化工有限公司
10%
100%
绵阳东方特种工程塑料有限公司
100%
绵阳东特科技有限责任公司
100%
广州金发科技创业投资有限公司
10%
深圳嘉卓成科技发展有限公司
100%
广州金淳光电新材料有限公司
100%
广州金发绿可木塑科技有限公司
30%
上海金玺实验室有限公司
51%
广州金发溯源新材料发展有限公司
吉林金谷精细化工有限公司
50%
金发科技股份有限公
司


8金发科技股份有限公司公司债券 2012年跟踪评级报告


附二：金发科技股份有限公司主要财务数据及指标

财务数据(单位：万元)2009 2010 2011 2012.Q1
货币资金
117,396.74 133,226.11 91,084.50 409,223.28
应收账款净额
157,370.71 189,049.13 221,693.35 187,180.56
存货净额
234,734.22 287,197.43 247,487.69 267,353.83
流动资产
617,487.20 715,397.54 738,641.69 1,011,245.58
长期投资
1,570.00 3,713.02 4,122.65 4,122.65
固定资产合计
131,101.27 146,303.26 189,728.09 201,218.31
总资产
799,342.55 935,849.18 1,016,263.64 1,311,812.20
短期债务
142,216.58 172,037.44 175,512.43 84,518.47
长期债务
167,809.49 176,983.05 155,540.72 132,686.33
总债务（短期债务＋长期债务）
310,026.07 349,020.49 331,053.16 217,204.80
总负债
466,209.52 559,757.29 542,705.11 523,455.53
所有者权益（含少数股东权益）
333,133.03 376,091.89 473,558.54 788,356.67
营业总收入
711,242.29 1,024,232.53 1,154,696.92 273,714.82
三费前利润
109,661.23 151,453.22 214,510.72 44,712.71
投资收益
-40.01 -58.54 21,727.26 -27.12
净利润
28,534.28 56,997.24 93,889.91 14,931.99
息税折旧摊销前盈余
EBITDA 56,632.82 93,530.52 142,017.25 -
经营活动产生现金净流量
36,755.95 57,452.05 47,305.85 20,838.85
投资活动产生现金净流量
-46,528.79 -52,656.97 -68,188.61 -16,933.15
筹资活动产生现金净流量
40,961.50 15,570.83 -18,799.59 314,890.73
现金及现金等价物净增加额
31,033.24 19,829.79 -40,435.12 318,820.57

财务指标2009 2010 2011 2012.Q1
营业毛利率（％）
15.67 14.85 18.66 16.39
所有者权益收益率（％）
8.57 15.16 19.83 7.58
EBITDA/营业总收入（％）
7.96 9.13 12.30 -
速动比率（X）
1.34 1.21 1.39 2.08
经营活动净现金/总债务（X）
0.12 0.16 0.14 0.38
经营活动净现金/短期债务（X）
0.26 0.33 0.27 0.99
经营活动净现金/利息支出（X）
2.65 3.10 2.15 -
EBITDA利息倍数（X）
4.08 5.05 6.45 -
总债务/ EBITDA（X）
5.47 3.73 2.33 -
资产负债率（％）
58.32 59.81 53.40 39.90
总债务/总资本（％）
48.20 48.13 41.14 21.60

长期资本化比率（％）33.50 32.00 24.72 14.41
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加

9金发科技股份有限公司公司债券
2012年跟踪评级报告



附三：基本财务指标的计算公式

营业毛利率＝（营业总收入－营业成本）/ 营业总收入
EBIT（息税前盈余）＝利润总额
+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
成本费用率＝（营业成本＋管理费用
+财务费用+营业费用）/ 营业收入
所有者权益收益率＝净利润 / 期末所有者权益
总资本回报率＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)
收现比＝销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
盈利现金比率＝经营活动净现金流
/净利润
应收账款周转率＝营业收入 / 应收账款平均余额
存货周转率＝营业成本 / 存货平均余额
流动资产周转率＝营业收入 / 流动资产平均余额
流动比率＝流动资产 / 流动负债
速动比率＝（流动资产－存货）/ 流动负债
保守速动比率＝（货币资金
+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债
短期债务＝短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
总资本＝总债务+所有者权益合计
总资本化比率＝总债务 /（总债务+所有者权益合计）
长期资本化比率＝长期债务 /（长期债务
+所有者权益合计）
货币资金等价物＝货币资金
+交易性金融资产+应收票据
净债务＝总债务－货币资金等价物
资产负债率＝负债合计 / 资产合计
经营活动净现金 / 利息支出＝经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出
+资本化利息支出）
EBITDA利息倍数＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
经营性业务利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用

10金发科技股份有限公司公司债券
2012年跟踪评级报告



附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义

等级符号含义
AAA债券信用质量极高，信用风险极低
AA债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息

注：除
AAA级和
CCC级以下（不含
CCC级）等级外，每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号含义
AAA受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务

注：除
AAA级和
CCC级以下（不含
CCC级）等级外，每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。

评级展望的含义

正面表示评级有上升趋势
负面表示评级有下降趋势
稳定表示评级大致不会改变
待决表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。

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2012年跟踪评级报告


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