主题：贵州茅台:提价众望所归,只需静候佳音

我们参加了5.29茅台举行的股东大会,一如既往,茅台仍然吸引了近300个股东和机构投资者到场,袁仁国董事长出席并主持了会议,同时也与投资者就关心的问题进行了有效的沟通。
12年的预算方案势必完成:信心比黄金更重要
茅台公布了12年财务预算方案:营业收入同比增长51%(至少新增销售94亿元)。方案一出,极大的鼓舞了市场对白酒的信心,但市场担心如果茅台不提价,增长动力来源于何?我们假设12年出厂价不提:1、茅台酒的销量增长(每年1800-2000吨),贡献收入大约24亿元;2、汉酱和仁酒的放量(汉酱11年销售5亿元,12年计划销售10亿元,预计仁酒销售8亿元)可贡献收入18亿元;3、系列酒的放量,乐观估计贡献收入10亿元;4、新建直营店31家,假设每家年内销量5吨,则贡献收入约5亿元。累计增加收入57亿元。但相比94亿的增量还有37亿元的缺口,可通过确认预收账款的方式完成,1季度预收账款已经下降了12.5亿元,要完成计划预收账款还需继续下降至33亿元,低于09年水平,我们认为这个概率较小。
市场的纠结:要是不提价13年动力在哪里?
市场并不担心12年预算的顺利完成,纠结的是如不提价13年茅台是否还能保持一个快速的增长趋势。我们认为提价是众望所归,只是时点问题,最有可能发生的是中秋旺季之前或是13年年初。因为困扰茅台提价的主要是公司对终端价的掌控能力,随着直营店的开建,指导市场终端价稳定在一个合理的区间,不大起大落,当一批价逐渐企稳,茅台提价就无阻力。预期提价幅度在25-30%,13年的高增长就有保证,预计至少维持40%,即EPS可到20元,动态PE仅11倍,处于历史低点。
盈利预测与投资建议:
我们认为提价是大概率事件,公司不断加快直营店建设进程,迫切需要拥有终端价的掌控能力,未来可通过调节直营店的投放量来预防终端价的大起大落。如果一批价企稳,终端价有所控制,那么茅台提价不再有阻碍,毕竟刺激市场导致舆论压力是零售价过高。我们调高12-14年EPS为13.7元、20元与26.2元,给予“买入”评级,目标价300元。

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