主题：贵州茅台：业绩释放动力和能力具备

我们参加了茅台酒股份公司年度股东大会，主要内容有：1）今年6 月底前，30 家自营店都将开设完成，后续开设规划需要结合市场情况再定；2）今后还是以经销商为主，直营店为辅，经销和直营相结合的营销体系；3）仁酒和汉酱是补充高端消费下面的需求的二线产品，截至目前，今年汉酱销售收入已超过3 亿元，全年完成10 亿元翻番的目标信心比较足，而仁酒也已与5月24 日发布了新闻发挥会，保持乐观的估计；4）三公消费对所有高端白酒都在一定层面上有影响，但是对茅台酒而言，在全国市场销售来讲，可以说是没有影响；5）现在茅台酒产量是3W 多吨，但市场投放量仅仅只有1.4W多吨，未来随着消费升级，空间较大，可以支持公司收入增长；6）公司分红宗旨是：使股东回报越来越好；7）集团十二五规划是，今年350 亿元，明年500 亿元，2015 年800 亿元，是科学规划，包括集体公司的子公司，如习酒，上下游产品、旅游工业公司等，整体而言，集团对完成规划信心很强。8）习酒今年目标是翻番至30 亿元，预计明年的目标仍为翻番，根据我们在贵阳草根调研了解，习酒销售反馈不错，酱香型习酒1988 年价格为650-750 元，金质习酒终端价格为200-300 元，各在商务、聚餐交流方面拥有一定市场。

我们的观点：1）根据近两年公司业绩，结合国务院2 号文件，公司业绩释放动力强；2）2012 年财务预算报告中，今年收入增长51%左右，则需新增90多亿元收入，假设今年新增1600-1800 吨茅台酒全部投放直营店，可新增48-54 亿元收入，若仁酒和汉酱酒新增10 亿元收入，那么剩余约30 亿元新增收入可来自提价，也可来自预收款调节来实现（可能性大），因此，我们认为，茅台全年业绩达到13 块以上的确定性非常强；3）我们预计12-13 年EPS 分别为13.34 元和17.61 元，对应当前股价为17 倍和13 倍，估值安全。

风险提示：三公消费限制持续对高端白酒影响，提价持续低于预期。


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