主题：东北证券：PMI值涉水过河与去伪存真

2012-06-03 12:21
　　【研究报告内容摘要】
　　5月份PMI属于正常的季节性下降，降幅在正常区间，经济并未进一步恶化。接下来的6、7月， PMI将继续下行并跌破50%的分界点几乎是必然的结果。表征数据“空袭”来临，但主要是季节性因素，需要去伪存真，才能明察经济走势。我们认为5月份PMI显接近底部迹象，而稳增长政策陆续推出有助于稳定内需，预计生产6月见底，而经济将在二季度见底，三季度企稳回升。
　　PMI降至50.4%，PMI略低于预期，但回落在正常范围，经济未恶化。依据在于：
　　1）5月增速环比回落2.9个百分点，比历史均值高出0.2个点，但好于危机前05-08年和05-07年的3.9和3.3的降幅，5月的PMI降速处于正常区间，并不意味经济进一步恶化。
　　2）季调后PMI稳定，且降幅明显收敛。X-12方法计算的季调后趋势循环值（PMI_TC）稳定在51.1%附近，且周期循环值（PMI_Cycle）为14个月来首次转正，从数据本省看，PMI已经见底，如果下个月确认趋势性好转，那么5月份或许就是底部。
　　但由于夏季是经济运行的淡季，PMI等宏观指标将出现季节性的回落， 6、7月的PMI跌破50%至49%的水平将是大概率。但正如5月份数据本身大幅下降，但季调后却稳定的情况一样，对接下来的PMI不能光看表征数据，需要做一些计量处理。
　　从分项指标本身看，我国经济需求疲软、去库存未完，需求格局呈外稳内降的格局。新订单降至49.8%，同时进口跌至48.1%的低位，在新出口订单稳定在50%上的情况下，表明内需在5月份明显疲弱。在接下来不出现欧元崩盘的前提下，经济走势将决定于内需走向。
　　而我们认为稳增长的效果值得期待，当前稳增长的意愿坚决，放开大项目后，我们测算带来的投资将多增5、6千亿，有望拉升GDP0.5个点。因此，我们认为需求端的边际改善是可预期的。
　　同时，供给端（企业）也存在自我改善的诉求。原材料库存已经降至45.1%的危机后最低值，而05-12年的均值为48.1%，只有08年10月-09的1月和05年的6-8月低于当前值。数据一方面表明企业补库存备产的意愿不足，另一方面表明企业存在补库存的要求。
　　因此，我们认为适度的政策刺激经济是必要的，接下来财政政策继续发力，而货币政策降息也成为重要选项。政策效果也将在6月份开始体现，加上企业自身的补库存需要，我们谨慎乐观判断，生产在6月有望见底，维持经济二季度见底，三季度企稳回升的判断〃

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