主题：浦发银行：金控平台整合有望带来增长加速度

中期业绩同比大幅预增140％以上，符合预期公司08上半年累计净利润同比增长140%以上达61.30亿元，占我们全年预测业绩的53.63%，总股本受07年度利润分配方案中送股方案影响增至56.61亿股（增发后最多为64.61亿股），EPS约为1.08元（考虑增发摊薄因素0.95元），符合我们的预期。

　　 拨备加入业绩释放因子行列，利差提高或因生息资产结构持续优化公司信贷资产质量稳定使08Q1较07年仍微幅提升2BP的信贷成本加入业绩释放因子行列，加上高税率水平共同保障，使得浦发银行08年度业绩确定性高于其他上市银行。息差提高和生息资产结构将持续优化，非利息收入和税率因素也将延续08Q1趋势，这些因素均对同比业绩大幅增长贡献显著，其中非利息息收入的可持续增长有助于改善“资金中介”为主的盈利模式。

　　 上海市金融资源整合进入实施阶段，但增发不确定性增强公司在5、6月份先后公告的拟与山东省国际信托有限公司、莱芜市商业银行开展战略合作和上海上实（集团）公司达成的股份转让协议获批等事件均表明公司控股股东上海国际集团公司以浦发银行为中心平台对上海市金融资源整合的战略规划进入实施阶段，配合可能的再融资以补充资本金，将在公司扩展混业经营业务领域、加强资金使用效率等方面为公司发展带来新的增长动力。但近期的市场及公司股价波动情况降低了公司对于增发时机和价格的选择能力，可融资规模减小，使增发和资本金的补充具有一定不确定性。

　　 稳健财务政策增加宏观经济波动期的业绩安全边际，关注资源整合机遇公司一贯稳健的财务政策所带来的高拨备和高税率水平使其在经济不确定性增强的宏观背景下安全边际增强，关注上海市金融资源整合战略机遇。我们预测公司08和09年的EPS分别为2.02和2.42元（考虑增发摊薄因素后1.76和2.11元），增发对EPS的摊薄程度约为13％。目前公司08和09年PE分别为10.1和8.4倍（考虑增发摊薄因素后11.6倍和9.7倍），目标价正在重估中，维持“谨慎推荐”评级。



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