主题：欧元安危命悬一线 希望失望都在德国

　　当病入膏肓的希腊和大厦将倾的西班牙“联手”逼宫欧洲最具救助实力的德国时，世人看到的似乎是两类生活方式在不同时空经济体的各护其盘。

　　德国最近确实面临着多重压力，一向喜欢表现出大集体主义的法国原本希望在发行欧元区共同债券问题上获德国力挺，不想一再遭到冷遇，因为这在柏林看来就等于让区内所有国家共同分担债务，当然不能接受。有点气急败坏的巴黎一时也无可奈何。其实，德国已暗示准备为解决欧洲债务危机做更多让步，例如，将高达3万亿欧元的坏账集中到单一基金，分25年摊还。但欧洲穷伙伴的胃口似乎远远不止这些。

　　尽管德国在欧洲乃至G7范围内看似越来越孤立，针对德国的批评一浪高过一浪。但默克尔政府除了稍微调低姿态外，整体上强硬依旧。或许，在欧元区的弱国看来，德国人此刻所表现出的“为富不仁”确实不厚道。不过，当整个欧洲都在猜测德国究竟在打什么算盘时，笔者注意到，大洋彼岸的美国似乎格外淡定。欧元危机发生以来，山姆大叔除了敦促欧洲采取果断措施以制止危机之外，始终不见任何实质性举动。奥巴马日前反而抱怨欧洲的危机是美国就业疲弱的主因，因为在他看来，全球经济已经因欧元危机而削弱。不知道与美国一向有着“深厚感情”的欧洲人，闻此言会作何感想？

　　欧元区已命悬一线，至少在不少观察家与市场人士看来是如此。一向就不看好欧元未来的英国《金融时报》首席经济评论员马丁·沃尔夫日前预言，欧元体系的瓦解或许需要几周、几个月或者几年，但方向似乎已更加清晰了。金融大鳄乔治·索罗斯则认为，抢救欧元只剩下最后三个月时间。解套的办法，包括欧洲援助基金直接注资银行与存款保险担保。国际评级机构标准普尔发布报告称，6月17日重新选举后，希腊在接下来几个月内至少有三分之一可能性退出欧元区。

　　似乎，拯救欧元的时间窗口正在关闭。或许，不少欧洲人还寄望于6月28日召开的欧盟峰会。上任以来鲜有实质性表现的欧洲理事会主席范龙佩日前信誓旦旦地表示，他将在此次峰会上提出一份加强经济联盟的路线图。不过，假如没有来自柏林的支持，即便该路线图再怎么雄心勃勃，也只能是一纸空文。德国人的要求很明确，出钱可以，但受援国要将更多的财政主权让渡给欧盟，以解决欧元体系设计的先天性缺陷。即统一的货币需要统一的财政政策，各国应将预算主权移交给欧洲机构统一行使。其实，德国人的担心真的一点都不多余，成员国的开支若不受更严格的监督，德国的资金很快就会被他们挥霍殆尽。拯救欧元的另一时间窗口，是将于本月18到19日在墨西哥召开的G20峰会。世人记得，三年半前的G20华盛顿峰会阻止了国际金融体系的全面崩溃，只是眼下欧洲在全球经济格局中的坐标显然没有美国重要，根本不具备美国的全球动员力。况且在美国看来，欧元解体可能会在一定程度上有利于强化美元地位。因此，浪漫的欧洲人不应对即将到来的此次峰会寄予厚望。



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陶冬：假如希腊今天退出
　财政紧缩、失业飙升、企业倒闭、银行挤提，希腊经济已到崩溃的边缘。希腊民众八成人反对财政紧缩，但是多数人仍希望留在欧元区接受欧洲的金融保护。

　　笔者相信，希腊违约和退出欧元区，只是时间的问题。欧洲领袖和央行行长们也开始公开谈论希腊退出。如果希腊退出欧元区，情形会是怎样的？

　　几乎可以肯定，希腊会发生大规模银行挤提、资金外逃。德拉克马（希腊原货币）汇率暴贬，出现恶性通货膨胀，当地经济起码缩水两成，资产价格骤降。

　　欧洲央行在干预中积累了超过1400亿欧元的希债，又通过LTRO（长期再融资计划）向希腊发放了超过800亿欧元的流动性。希腊退出，意味着这些资产成为坏账，欧洲央行技术性破产。欧洲各国需要注资2000亿欧元以上，来修复欧洲央行的资产负债表。

　　欧洲没有像美国一样的跨国储蓄保险。银行资产质量一旦有恶化趋势，资金必有外逃，而此举将置体弱银行于险境，并形成连环效应。另外，LTRO的缺陷此时便会暴露出来。银行将好的资产拿去抵押，换回的流动性又买入欧猪国债（欧猪指葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙、希腊等国家）。如果欧猪无事，这是“天上掉馅饼”式的利润，但是一旦欧债危机复燃，则是套在颈上的绳索。

　　一旦希腊退出，欧洲银行坏账风险势必大升，银行间彼此不信任也难避免，金融体系再现雷曼倒闭后因对手风险而资金断流绝非天方夜谭。经过几轮折腾，欧洲政府的救市能力已明显弱化，救援成本则明显上涨。

　　其实此时此刻，欧洲比希腊更希望希腊留下来。

　　如果希腊退出无可避免，则欧洲需要抢搭防火墙。通过发行欧元区债券，为救援组织提供弹药是必须的，而且总规模恐怕不能少于1万亿欧元。同时欧洲央行需要加大放水力度，一旦银行无法在资金市场拆借到资金，央行要随时提供低成本流动性，LTRO规模起码需要再加1万亿欧元。如果这两点可以做到，欧洲金融体系不至于崩溃，不过细节与人为判断能力将决定危机处理的成败。

　　对于欧元更大的挑战，在于3年后希腊也许通过货币贬值，重拾竞争力，通过违约重组财政平衡，经济重上正轨。其他欧猪国家会争相仿效，退出欧元区或成为风潮。欧元有两大先天性的缺陷，一是要求货币、财政同步，却不提供国家之间的财政补贴，二是缺乏危机国家货币贬值这个逃生门。今天的困境表面在希腊，根本却在欧元。

　　希腊退出未必终结欧元的恶梦，也许这只是下一个噩梦的开始。