主题：外运发展：估值偏低、业务拓展进行中

银河航空投资接近止损
公司投资的银河航空运营后，连年亏损，2011 年更出现了 3.4
亿元的较大额亏损， 目前处于经营性停航期，未来可能进入破产清
算程序。 破产清算终结后，公司对银河航空的系列亏损将划上句号。
国际货代与国际快件未来构成双主业
公司具有国际航空货运代理业务多年的经营经验，业务网点较
多，建立了一定的规模优势。
公司积极拓展自营国际快件业务，希望建立自主品牌。业务方
向定位于日本等地区。此次介入国际快件业务，投入相对较小，具
备一定的业务基础，风险相对可控。
含中外运-敦豪股权在内的估值偏低
公司业务的主要贡献来自中外运-敦豪。2011 年中外运-敦豪净
利润 12.2 亿元，增长 86%，其中包括约三成的汇率变化收益。扣除
该项收益，分别以 15 倍、10 倍 PE 计算，中外运-敦豪 50%股权价
值

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